信用策略系列：二永与超长普信，孰优？.docx

目录

TOC\o1-2\h\z\u长端二永和普信，存量有多少？ 3

长端二永与普信，孰优？ 4

趋势中，谁涨得多？ 4

逆风时，谁跌得少？ 5

2.3孰优？ 6

风险提示 10

插图目录 11

进入12月，利率“跨年行情”继续深化演绎；但受季节性因素扰动，信用买盘力量减弱，整体跑输利率债。

月末，债市迎来调整，多数中长期信用品种收益率回至2%以上，信用利差亦处在年内高位，有其参与空间。尤其是在未来一季度扰动可控的情景假设下，是否要提升一些持仓？本文聚焦于此。

长端二永和普信，存量有多少？

首先是二永债：截至2024年12月24日，剩余期限在4年期以上的存量二

永债规模合计2.27万亿元；其中，5年期以上规模合计7940亿元，均为二级资

本债，且主要集中在7-10年期区间。

当前存量4年期以上的二永债平均估值均在2%以上，AAA-及AA+中高等级债项估值总体落在2.0%-2.3%区间；AA及AA-中低等级债项估值多在2.3%-2.8%区间。

公募普信债方面：截至2024年12月24日，剩余期限在4年期以上的存量

公募普信债规模合计3.79万亿元；其中，5年期以上规模合计1.46万亿元，亦主

要集中在7-10年期区间。

当前存量4年期以上的公募普信债平均估值均在广谱分布在1.8%-3.9%区间，AA+及以上的中高等级债项估值总体落在2.4%以内，部分10年期以上超长债项估值在2.4%-2.6%区间；AA及AA-中低等级债项估值多在2.4%以上，部分弱资质长端债项估值在3%以上。

注：涉及相关个券统计或分析时，本文聚焦4年期以上债项。

图1：长端存量公募普信及二永规模及估值分布（亿元、%）

二永存量

公募普信存量

二永估值

公募普信估值

4-5Y

5-7Y

7-10Y

4-5Y

5-7Y

7-10Y

10+Y

4-5Y

5-7Y

7-10Y

4-5Y

5-7Y

7-10Y

10+Y

AAA+

-

-

-

2726

10

782

814

-

-

-

1.89

1.89

2.05

2.17

AAA

-

-

-

3371

993

3343

1407

-

-

-

1.99

2.05

2.19

2.30

AAA-

6870

980

6270

2863

193

1827

673

2.00

2.11

2.18

2.04

2.08

2.24

2.45

AA+

5950

265

385

6293

419

2686

360

2.12

2.13

2.23

2.14

2.23

2.39

2.58

AA

1393

40

-

4340

353

232

15

2.35

2.45

-

2.37

2.51

2.86

3.86

AA(2)

-

-

-

2949

455

46

-

-

-

-

2.64

2.76

3.45

-

AA-

516

-

-

693

40

-

-

2.78

-

-

3.64

3.33

-

-

合计

14729

1285

6655

23235

2464

8915

3269

2.69

2.14

2.19

2.55

2.66

2.32

2.38

资料来源：wind，注：截至2024-12-24。

长端二永与普信，孰优？

回顾2023年以来的长端二永和普信表现，大致可以分两类时间区间观察各品种的收益及回撤表现：

收益率快速下行阶段，长端二永和普信，谁涨得多？

2023年以来，债市总体持续走强，典型的观察区间包括：2023/2/3至

2023/5/11、2023/10/25至2024/3/8、2024/3/25至2024/4/22、2024/4/29

至2024/8/5、2024/10/29至2024/12/16；

收益率调整阶段，长端二永和普信，谁跌得少？快跌和慢跌情况下有何不同？

典型的观察区间包括：2023/8/28至2023/10/25、2024/4/22至2024/4/29、2024/8/5至2024/8/27、2024/9/26至2024/10/10。

图2：5YAA+二永、普信收益率（%、bp） 图3：10YAA+二永、普信收益率（%、bp）

中行二级右 中 行二级

中行二级右 中 行二级

资料来源：wind， 资料来源：wind，

趋势中，谁涨得多？

观察2023年以来的几轮债市利率持续下行阶段，长端二永和普信表现：

2023年2月至5月、10月至次年3月这两波债牛行情