【高盛(中国)证券-2025研报】中国机械：铁路装备：国铁预计发送量温和增长；未提及铁路固定资产投资，可能等待大规模设备更新计划.pdfVIP

2025年1月3日|8:08AMCST

中国机械:铁路装备:国铁预计发送量温和增长；未提及铁

路固定资产投资，可能等待大规模设备更新计划

1月2日，中国国家铁路集团有限公司（国铁集团）召开了年度工作会议。会议要点包证券研究报告

括：1)国铁集团计划2025年投产新线2,600公里（其中高铁可能超过2,000公里），较Research|Equity

2024年实际投产新线减少16%，隐含的动车组需求量约为140-150列标准列（仅计入杜茜

+86(21)2401-8948|

新线路开通带来的动车组需求，不包括线路密度提升带来的需求），而2024年实际招jacqueline.du@

高盛（中国）证券有限责任公司

标量为245列标准列，我们的2025年预测为230列标准列；2)国铁集团2025年铁路旅

李舟

客发送量和货物发送量目标分别为同比增长4.9%和1.1%，意味着公司预期铁路客货运+86(21)2401-8648|

量将保持温和增长态势。zhou.li@

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值得注意的是，国铁集团仅披露了2025年铁路基建投资目标，而未像往年那样披露铁陈豪

+86(21)2401-8812|

路固定资产投资总额目标。我们认为，这可能意味着设备采购预算（尤其是内燃机车hao.z.chen@

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更新换代计划等与设备升级相关的预算）尚未最终确定。自2024年2月国铁集团提出

叶枝函

更新换代计划以来，尚未下达任何此类更新换代订单。（更多详情请见报告链接）。+86(21)2411-8029|

zhihan.ye@

此外，2024年12月29日，中国必威体育精装版、速度最快的两款动车组样车CR450AF和高盛（中国）证券有限责任公司

CR450BF在北京环形试验轨道亮相，设计运营时速400公里。我们预计首批CR450订

单可能会在2026年下达，因为当前运行的CR400“复兴号”动车组从综合试验到试运

行历时两年时间。我们认为，新款CR450动车组对2025年动车组招标的影响有限，但

我们预计CRH“和谐号”动车组的更新换代将从2026-2027年开始逐步启动。

我们仍然预计2025年动车组需求将持平，同时我们认为2025年铁路设备招标的主要增

量将在很大程度上取决于内燃机车的更新换代进展。我们维持对时代电气H股

（3898.HK）的买入评级、对时代电气A股（688187.SS）的中性评级以及对中国中车

A/H股（601766.SS/1766.HK）的卖出评级。

国铁集团年度工作会议披露的更多细节如下，2024年：

n全国铁路完成固定资产投资人民币8,506亿元，同比增长11.3%（2023年实际完成

人民币7,645亿元）；

n全国铁路投产新线3,113公里，同比下降14.4%（2023年实际为3,637公里）；其

中高铁2,457公里，