银行业2025年再论低估值与红利价值重估.docx

目录

2025年银行业基本面展望 6

2025年信贷增长展望：增速小幅下行 6

息差预计下行10BP，负债成本加速改善 8

资产质量展望：不良生成率可能小幅回升 10

投资建议：坚守红利价值重估方向 12

风险提示 18

图表目录

图1：预计2025年上市银行营收同比增速下行 6

图2：预计2025年上市银行净利润同比增速进一步收敛 6

图3：预测2025年贷款同比增速降至7.0%，同比多增1000亿 6

图4：2023年以来信贷、社融同比增速加速下行 6

图5：2023年以来个人住房贷款持续收缩，2024Q3收缩2300亿元 7

图6：存量房贷利率下降的同时，居民收入和就业预期也持续收缩 7

图7：2023年以来全国房地产开发贷款持续正增长 8

图8：按揭贷款收缩是拖累房地产总贷款同比下滑的主因 8

图9：2022年以来大型银行的新增贷款占比显著提升 8

图10：2022~2024年国有大行和股份行贷款同比增速显著分化 8

图11：预计上市银行2025年净息差同比下行10BP左右 9

图12：2024年五年期LPR累计下调60BP，一年期LPR下调35BP 9

图13：2022年以来国有大行的存款挂牌利率连续六轮下调 9

图14：国有大行的定期存款付息率存在至少50BP下行空间 9

图15：国有大行的对公活期存款付息率存在进一步下降的空间 9

图16：全国定期存款占比继续创历史新高 9

图17：预计2025年上市银行净息差平均同比下降10BP左右幅度 10

图18：上市银行的房地产对公贷款不良率首次回落 11

图19：上市银行的个人住房贷款不良率有所上升 11

图20：招商银行的信用卡逾期率三季度进一步上升 11

图21：2024年以来招商银行的信用卡不良新生成率上升 11

图22：2023年以来国有大行上涨，银行股演绎红利价值重估 12

图23：截至12月06日，五大国有银行A股平均股息率4.81%，超过10年期国债收益率286BP 12

图24：银行股走势对比沪深300、中证红利、长江电力等资产 13

图25：2023年以来在国债收益率加速下行阶段银行股上涨 13

图26：2023年末股价低位时对应上市银行PB-ROE 13

图27：当前股价对应上市银行PB-ROE 13

图28：上市银行超额核心一级资本充足率与ROE 14

图29：上市银行超额核心一级资本充足率与资产增速 14

图30：2024年以来南下资金持股国有大行的自由流通股比例持续上升 14

图31：A股上市银行2020年以来分红比例及相关约定 15

图32：的A股股息率目前高于国有大行 15

图33：不同假设情形下，国有大行的财政出资对股息率存在不同程度的摊薄影响 16

图34：截至2024年12月10日，上市银行股息率及PB估值对比 17

表1：预计2025年对公贷款增速依然领先零售贷款，按揭贷款延续小幅收缩状态 7

2025年银行业基本面展望

预计2025年信贷增速小幅下行至7.0%，净息差全年同比降低10BP左右。资产质量方面，房地产不良率预计继续降低，零售信贷风险可能仍有压力。

预计2025年上市银行营收、利润增速进一步收敛。2023年以来连续降息导致营收增速持续下行，国股行已经持续下滑，中小银行受债市行情影响今年投资收益高增长。考虑2025年投资收益高基数，而净息差仍有下行压力，预计中小银行营收降速至小幅负增长，大型银行维持当前小幅负增长水平。净利润增速相对平滑，主要依靠节约信用减值计提，但考虑拨备覆盖率压力，预计调节空间收窄，2025年中小银行增速回落。

图1：预计2025年上市银行营收同比增速下行 图2：预计2025年上市银行净利润同比增速进一步收敛

国有行 股份行 城商行 农商行 国有行 股份行 城商行 农商行

12%

10%

8%

6%

4%

2%

0%

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-4%

2022/03-6%

2022/03

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2022/032022/062022/092022/122023/032023/062023/092023/122024/032024/062024/092024E2025E-5%

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2024E

2025E

资料来源：上市银行财务报告，