食品饮料行业2025年度策略报告：困境反转，未来可期.docx

目录

2024年度市场回顾 6

白酒：分化继续加剧，主动去包袱换取良性发展 8

2024年白酒整体回顾 9

基本面：2024年行业分化加剧，大部分公司增长逐季放缓 9

估值：估值回落十年均值以下，风险相对释放充分 12

合同负债：回款节奏有所放缓，蓄水池处于释放阶段 15

批价：今年飞天批价波动率加大，五泸批价窄幅震荡 16

2025年白酒板块展望 18

白酒相关政策和中长期发展逻辑 18

政策刺激下，经济修复有望带动白酒景气回暖 19

中长期看，集中度提升及价格带升级的行业主旋律不变 20

啤酒：2024年多重压力，2025年改善确定性强 21

基本面：2024年终端需求压力较大，全国化龙头承压更为明显 21

成本端进口大麦处于下行周期，成本红利有望在2025年兑现 25

高端化依然为啤酒行业长期主旋律 26

软饮料预调酒：功能饮料景气度占优，继续布局成长性品类 27

软饮料：能量饮料赛道景气度占优，东鹏引领增长 27

预调酒威士忌：渗透空间依然广阔，重点关注百润股份 29

5.2. 速冻品：供给侧格局呈逐步反转，需求侧核心变量仍在B端 34

乳制品：经营拐点已至，格局将演绎改善逻辑 37

基本面：今年需求承压继续加剧，Q3起需求降幅收窄 37

原奶价格今年大幅走低，2025H2或将走向供需平衡 40

食品综合：自下而上选股布局，继续看好零食股景气度 40

零食：2024年高景气，2025年景气度有望延续 40

营养保健品：千亿赛道朝阳产业，探寻全产业链机会 47

重点公司分析 50

贵州茅台 50

五粮液 51

山西汾酒 52

古井贡酒 53

盐津铺子 54

投资建议 55

风险提示 56

图表目录

图1：SW食品饮料指数走势行情图 6

图2：A股所有行业年初至今涨幅（%） 6

图3：食品饮料板块历史估值水平 7

图4：现阶段所有行业估值水平 7

图5：年初至今食品饮料子版块涨幅（%） 7

图6：食品饮料子版块走势图 7

图7：白酒不同周期定价思路 9

图8：白酒指数股价表现归因 9

图9：2024Q1-Q3高端酒总营收增速 10

图10：2024Q1-Q3高端酒归母利润增速 10

图11：2024Q1-Q3重点次高端酒企总营收增速 10

图12：2024Q1-Q3重点次高端酒企归母利润增速 10

图13：次高端酒企招商节奏分化 11

图14：各季度分价格带收入增速对比 11

图15：2024年白酒分价格带表现 12

图16：2024H1白酒市场畅销产品的价格段占比 12

图17：2024H1白酒市场倒挂严重价格段占比 12

图18：2018年至今核心酒企估值（PE-TTM）情况 13

图19：核心白酒历史3年、5年、10年估值（PE-TTM）分位数 13

图20：贵州茅台股价及北上资金持股 14

图21：五粮液股价及北上资金持股 14

图22：泸州老窖股价及北上资金持股 14

图23：2023-2024年白酒板块合同负债变化 16

图24：分价格带合同负债同比变化 16

图25：贵州茅台股价及批价走势（元） 17

图26：五粮液股价及批价走势（元） 17

图27：泸州老窖股价及批价走势（元） 17

图28：复盘上一轮周期各价格带营收表现情况 20

图29：300-500元价格带竞争格局 21

图30：500-800元价格带竞争格局 21

图31：2019-2024Q3餐饮收入当月值与同比 23

图32：2023年各月份啤酒产量与同比增速 23

图33：2012-2023年即饮与非即饮渠道平均终端零售价格（元/500ml） 23

图34：餐饮渠道产品结构（%） 24

图35：零售渠道产品结构（%） 24

图36：餐饮渠道溢价水平高于非即饮渠道 24

图37：2016-2023年非即饮渠道零售总额及占比 25

图38：2016-2023年我国啤酒行业罐化率 25

图39：进口大麦价格走势 25

图40：铝锭价格走势 25

图41：浮法玻璃价格走势 26

图42：瓦楞纸价格走势 26

图43：2016-2023年中国各档次拉格啤酒销量占比 26

图44：国内啤酒价格带将逐步上移 26

图45：中国软饮料市场各品类零售额与增长率 28

图46：东鹏饮料分区域增速表现 29

图47：东鹏饮料市占率持续提升 29

图48：中国预调酒饮料市场规模 30

图49：2018-2023年各地区预调酒人均消费量（L） 30

图50：2019-2024Q1-Q3百润股份收入表现 30