医药生物-医药生物固生堂报告之一：线下中医馆收入研究(202204).pdfVIP

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医药生物

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证券研究报告/行业动态

本周我们聚焦于固生堂（2273.HK）的线下医疗机构收入情况，特别是老

店（2018年及以前开始经营的门店）的内生增长，从地区与店龄两个维度

梳理公司门店的表现。

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相关看点：

分地区来看，我们认为固生堂线下中医馆的内生增长速度与医馆问诊的

饱和度呈一定的负相关。即医馆看诊相对不饱和的地区有更高的内生增

长率。我们构建了“每百平方米每周问诊人次”这一指标对医馆看诊的

饱和程度进行衡量。这一指标的地区差异较大，最低为北京的59人次，

最高为宁波的167人次。因此，我们预计目前看诊相对不饱和的上海、

北京地区未来有较快的内生增长，而看诊相对饱和的宁波、福州地区则

需要通过自建、并购或扩建进行扩张。

对于固生堂2022年的新增门店布局，我们认为公司在北京、上海、江

苏、深圳都将有较快的内生增长与外延扩张。北京是公司过去3年复合

增长率最高的地区，也是目前重点发展的地区，2022年预计新增2家。

上海是过去3年复合增长率第二高的地区，也是也是固生堂进入较晚、

增长潜力较大的地区，预计新增2家。江苏是公司于2022年预计加密门

店较多的地区，预计在苏州新增2家，南京新增1家。深圳是所有地区

中坪效与客单价仅次于北京的地区，预计新增1家。

分店龄来看，我们认为固生堂线下中医馆在经历第2年的迅速爬坡后，

后续4年将保持可观的内生增长，且这一趋势将延续。固生堂门店经营

第1年的平均坪效约为