托管数据点评：托管与二级，跨年抢配的全景.docx

内容目录

11月银行没有落后，12月保险加速进场 3

银行：托管与二级数据背离，银行增持符合季节性 3

保险：跨年配置偏晚，12月加速“追” 5

广义基金：基金博弈跨年配置、理财博弈同业存款监管 6

券商：交易属性凸显，11月阶段性做多，12月止盈 7

外资继续减持中债，主要减持CD 8

图表目录

图1：利率债二级交易季节性（银行） 3

图2：11月利率债二级交易（分期限） 3

图3：11月银行托管环比季节性 3

图4：11月国有大行利率债二级交易季节性 4

图5：今年以来国有大行利率债月度二级交易 4

图6：11月股份行利率债二级交易季节性 5

图7：11月农商行利率债二级交易季节性 5

图8：11月托管环比季节性（保险） 5

图9：11月地方债二级交易季节性（保险） 6

图10：利率债二级交易季节性（保险） 6

图11：11月托管环比季节性（广义基金） 6

图12：11月二级交易季节性（基金） 7

图13：利率债二级交易季节性（基金） 7

图14：理财规模变化季节性 7

图15：11月二级交易情况（理财） 7

图16：11月托管环比季节性（券商） 7

图17：11月利率债二级交易季节性（券商） 8

图18：利率债二级交易季节性（券商） 8

图19：境外机构托管量变化 8

图20：同业存单托管量变化 8

图21：境外机构同业存单托管量与锁汇收益率 9

表1：2024年买断式逆回购和其他分项地方债托管环比（单位：亿元） 4

11月银行没有落后，12月保险加速进场

银行：托管与二级数据背离，银行增持符合季节性

在托管数据出炉之前，市场基于二级交易数据的分析结果是，11月以来银行在大额减持利率债，但结合托管数据，银行对利率债的增配额度基本符合季节性，只是由于一级市场地方债承接压力较高，今年11月银行在二级市场上增配利率债的规模低于前两年。

此外，银行在二级市场上的“买短卖长”也并非真实意图，而是做额度和期限的腾挪，主要是由于一级承接的置换债的期限普遍较长，商业银行在一级市场上大幅增持了长债，需要控制银行帐簿利率风险。

二级市场数据显示，11月银行超季节性减持利率债，尤其是中长期限利率债。具体来看，

11月银行净卖出利率债7331亿元，其中对国债、政金债、地方债分别净卖出1669、3503、

2160亿元。从期限占比来看，7y以上利率债净卖出占比高达74；进一步细分品种来看，

国债表现为买短卖长，政金债净卖出主要为10y以内，地方债净卖出则以10y以上为主。

图1：利率债二级交易季节性（银行） 图2：11月利率债二级交易（分期限）

资料来源：idata， 资料来源：，

直观观察托管数据，银行似乎也在减持利率债，主要减持地方债。11月商业银行主要券种托管规模环比减少3384亿，其中利率债托管量减少1993亿元，地方债托管量大幅减持3567亿元，显著低于季节性。

但如果加总央行的买断式逆回购，11月商业银行的利率债托管量增幅基本符合季节性，地方债托管量则高于季节性。

从10-11月其他分项的托管数据增量来看，央行买断式逆回购的回购标的大概率是地方债。原因在于央行的托管券记在其他分项项下，买断式逆回购的回购标的“过户但不出表”1，因此依旧涉及到托管机构的变化，而10-11月其他分项的地方债托管量基本与央行买断式逆回购量一致，基本可以确定上述结论。

买断式逆回购针对一级交易商开展操作，一级交易商主要是银行2，其他分项超季节性增加

的地方债，绝大部分反映的是银行的增持量。

如果将11月银行托管量加上买断式逆回购的8000亿元，那么11月商业银行利率债托管增加6007亿元，基本符合季节性水平；地方债托管量增加4433亿元，略高于季节性水平。

图3：11月银行托管环比季节性

1/s/iKC2yhovZU-BViyQ1Lv2wA

2/zhengcehuobisi/125207/125213/125431/125469/5366732/index.html。

亿元

后

资料来源：，

表1：2024年买断式逆回购和其他分项地方债托管环比（单位：亿元）

买断式逆回购

其他分项地方债托管规模环比

11月

8000

7522.68

10月

5000

5296.35

9月

-

-124.19

8月

-

-87.54