商社行业2025年度策略报告：把握消费服务业顺周期及互联网龙头底部投资机会.docx

正文目录

一、宏观：需求释放，社零回暖，服务领先 6

1、零售数据：促消费政策驱动需求释放，社零增长回暖、服务零售表现突出 6

2、社服数据:出游需求恢复强劲，旅游收入及人次稳步增长 7

3、政策补贴延续刺激内需，支持高效品质化业态转型 9

二、商贸零售：看好互联网龙头底部投资机会及高效零售业态 10

1、电商：竞争格局被过度担忧，看好电商估值系统性回升 10

电商增长：预计线上渗透率将保持提升趋势 10

电商格局：实际竞争格局好于预期，预期未来行业及各公司利润额将稳中有升 11

投资建议：看好电商估值系统性回升，推荐阿里巴巴、京东、拼多多 14

2、本地生活：外卖渗透率仍有空间，到店竞争平稳 15

外卖：对标日本中食渗透率测算，单量增长仍有明显空间 15

到店：行业渗透率仍低，抖音美团竞争平稳化 16

持续推荐美团：增速快格局优，成长前景稳健 17

3、零售：把握零售变革提效趋势，持续推荐高效零售业态 18

量贩零食：多快好省全面领先，万辰万店龙头强者恒强 18

前置仓：业态生鲜品类及体验更强，竞争缓解盈利改善 22

潮流零售：兴趣消费趋势延续，把握IP消费热潮 26

三、社服：休闲需求释放下旅游高度景气度延续，关注顺周期酒店、餐饮困境反转机会 28

1、OTA：旅游高景气度延续，高成长优格局强壁垒投资价值凸显 28

国内游全面修复，中长期休闲需求有望延续 28

24H1出入境人次约恢复19年八成水平，出境游有望成为25年出行链中增速最快细分板块 29

OTA：高成长优格局强壁垒投资价值凸显，推荐关注携程集团、同程旅行 30

2、酒店：供给放缓需求修复，看好龙头长期增长延续性 31

供给增速放缓需求修复价格降幅收窄，看好未来酒店ADR企稳回升 31

中高端占比提升是长期ADR中枢，看好龙头未来增长延续性 32

亚朵：中高端酒店龙头品牌，开业提速助力业绩释放 34

3、餐饮：竞争放缓价格趋稳，政策发力下修复空间强 34

四、重点推荐标的 37

图表目录

图1：社会消费品零售总额规模及增速 6

图2：餐饮及商品零售规模及增速 6

图3各品类零售额2024年1-11月同比增长 6

图4：实物商品网上零售额规模及增速 7

图5：全国快递业务量及增速 7

图6：吃/穿/用类商品网上商品零售额累计同比增速快于食品/服饰/日用品类零售大盘 7

图7：季度旅游人次及恢复情况 8

图8：季度旅游人均收入及恢复情况 8

图9：24年以来节假日出游需求恢复强劲 8

图10：节假日出入境人数回暖 9

图11：电商渗透率近年保持稳步提升趋势 10

图12：电商基本保持快于社零大盘增速 10

图13：2023年全国各地区线上渗透率，低线城市提升空间更大 11

图14：各电商平台基于差异化的核心竞争力满足消费者不同的价值需求 13

图15：本地生活市场规模（万亿） 16

图16：本地生活部分细分行业规模及线上化率（亿，%） 16

图17：美团/抖音2024年GTV预测 16

图18：美团外卖各季度单量及增速 17

图19：美团外卖各季度客单价走势 17

图20：美团闪购各季度GTV及增速 17

图21：美团闪购日均单量及增速 17

图22：美团到店各季度GTV及增速 18

图23：美团到店各季度收入及增速 18

图24：各业态的零食SKU数：量贩零食店SKU数多 19

图25：各业态的零食SKU深度：量贩零食店SKU较深 19

图26：零食消费高频：购买频次为22次/年，高于大米等 19

图27：零食购买即时性强：即时性强于饮料 19

图28：量贩零食店部分SKU价格对比商超/便利店/电商：价格竞争力强 20

图29：量贩零食店部分SKU价格对比商超/便利店/电商：价格竞争力强 20

图30：月度开店速度：一梯队玩家开店速度明显快于腰尾部 21

图31：门店数：当前行业八大品牌（6大公司）门店数约为3万+，腰尾部门店数与两大头部门店数差距悬殊 21

图32：万辰集团单店收入估算 22

图33：万辰集团净利率提升趋势 22

图34：11月餐饮大盘增速为4.0% 22

图35：实物商品网上零售额中“吃”类同比持续高增 22

图36：叮咚买菜品类结构：生鲜+预制菜为主 22

图37：SKU数目：叮咚买菜生鲜SKU数领先 22

图38：叮咚买菜履约费用率优化，毛利率持续提升 23

图39：叮咚买菜及小象超市客单价一览 23

图40：叮咚买菜自有品牌占比达到较高水平 24

图41：