境外债专题：2025，中资美元债机会在哪？.docx

目录

2024年，中资美元债复盘表现如何？ 3

一级发行整体改善，发行利率波动下降 3

二级市场稳步上行，信用利差持续修复 7

存量中资美元债现状如何？ 9

存量中资美元债分布特征 9

存量城投美元债分布特征 12

2025展望——降息周期，机会再现 20

风险提示 23

插图目录 24

表格目录 24

化债背景下，境内债供给及收益率均大幅压缩，比价之下中资美元债活跃在市场视线当中，展望2025，美债降息周期当中，随着中资美元债供给端亦有扰动，怎么看待与展望？本文从以下几个方面展开：

（1）2024年中资美元债复盘

（2）存量中资美元债现状

（3）2025年中资美元债展望

2024年，中资美元债复盘表现如何？

一级发行整体改善，发行利率波动下降

中资美元债发行有哪些变化？

2024年中资美元债的发行规模较于2022-2023年有所改善，2024年1-11

月累计发行中资美元债1505亿美元，同比增加21%，尽管整体仍少于2020-

2021年，净融资规模除2024年3月、5月、8月外均为负。

其中，3月新发量较大主要聚焦在地产板块，5-6月新发增加系阿里巴巴、京东发行量较大，11月则城投美元债发行有所增加。

另外自2022年起，城投美元债的发行利率整体略高于中资美元债的平均发行利率，走势保持一致。2022年12月发行利率达到最高点，2022年以来，中资美元债平均发行利率在2.7%-6.1%之间波动，城投美元债在3.6%-7.7%之间波动。

图1：2020年至今中资美元债发行和净融资情况（亿

元）

发行规模 净融资

图2：2020年至今中资美元债和城投美元债发行利率

（%）

发行利率 城投发行利率

发行利率 城投发行利率

600

400

200

2020-012020-05

2020-01

2020-05

2020-09

2021-01

2021-05

2021-09

2022-01

2022-05

2022-09

2023-01

2023-05

2023-09

2024-01

2024-05

2024-09

400

200

0

(200)

(400)

7.00

6.00

5.00

4.00

3.00

2024-092024-05

2024-09

2024-05

2024-01

2023-09

2023-05

2023-01

2022-09

2022-05

2022-01

2021-09

2021-05

2021-01

2020-09

2020-05

2020-01

资料来源：ifind，注：月度截至2024-11，下同

资料来源：ifind，

图3：各板块中资美元债历年发行规模和数量（亿美元，只）

规模城投债 规模金融债 规模产业债 规模地产债

数量城投债（右） 数量金融债（右） 数量产业债（右） 数量地产债（右）

3000

2500

2000

1500

1000

500

0

800

700

600

500

400

300

200

100

20240

2024

资料来源：ifind，注：截至2024-12-06

从发行票息率来看，城投债发行期限多在发行3-5年，地产债多在5-10年，

金融债多在1年以内，产业债多在3年以上；地产债、城投债的发行票息率中位数较高，分别为6.76%和5.05%。

城投债1年1-3年

城投债

1年

1-3年

5-10年

地产债

金融债产业债城投债地产债金融债产业债城投债地产债金融债产业债城投债地产债金融债产业债城投债地产债金融债产业债城投债地产债金融债

产业债

29

10

462

10

61

35

34

3-5年

57

113

170

2

2

10年

合计

6.80

3.81

14.00

5.06

1

29

5.30

4.08

15.27

0.23

0.25

4.89

819

8.00

5.00

11.00

1.00

186

7.00

4.97

9.50

1.45

6.00

5.95

401

5.50

3.31

14.00

2.75

4.75

6.14

5.18

7.15

3.83

5.58

6.75

7.25

1.00

6.33

10

21

27

6.00

6.00

5.88

6.00

6.00

6.00

5.05

3.50

7.63

0.25

4.38

5.62

3.77

8.40

0.88

4.51

8.00

5.50

9.00

1.00

6.25

74

24

50

5.05

3.90

5.05

3.90

4.48

6.80

3.90

13.50

1.50

5.65

5.04

2.97

8.75

1.00

4