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股权激励对公司长短期绩效的影响——以创业板上市公司南都电源为例

摘要

股权激励出现于20世纪50年代的美国，并于1993年由万科引入中国。2009年

创业板的成立，开启了股权激励在中国的快速发展期。数十年来，我国经济迅猛发展，

对股权激励实践提出了更高的要求，因此为了促进股权激励可持续发展，进一步规范

①

股权激励相关细节，2019年初，证监会发布的《关于科技行业上市公司持续监管的

草案（试行）》。实现股权激励的正向作用需要方案制定者明晰激励目的、模式以及

相关要素。股权激励的实施会对上市公司产生长短期影响，不仅反映在股价波动，而

且反映在其经营绩效，其中股价波动可通过市场反应进行观察，经营绩效一般从综合

绩效及财务绩效两方面进行评估。

随着我国经济结构调整与供给侧改革的推进，创业板的上市公司成为我国技术创

新和经济增长的重要推动力量。人力资本是创业板公司核心竞争力之一，并与企业自

主创新能力紧密相连，因此需要对核心员工及管理层进行股权激励。实施股权激励既

是上市公司达成自身的战略目标的推动力量，也是加快国家经济结构转型步伐的必然

选择。南都电源作为在创业板上市的国家重点高新科技企业，具有一定的代表性，其

实施的股权激励方案具有一定的参考价值。因此，本文选取南都电源股权激励为研究

主题，考察股权激励事件对企业长短期市场反应、综合绩效以及财务绩效。

本文由六个部分组成：第一部分为导论；第二部分是股权激励的理论分析；第三

部分为南都电源股权激励方案分析，主要介绍南都电源股权的激励方案设计及其动因

分析；第四部分为南都电源股权激励的市场反应分析，采用事件研究法，首先短期市

场反应通过异常收益率（AR）和累积异常收益率（CAR）来评估短期市场表现，再

和行业均值水平、选定的对照公司对比评估。其次长期市场反应通过购买和持有回报

率（BHAR）来评估长期市场表现，并与三个不同的对照组进行对比；第五部分为南

都市场长期经营绩效通过综合绩效及财务绩效评价体系进行研究，首先，计算股权激

励实施前后的经济增加值，分析综合业绩，接下来财务绩效采用财务指标分析法评估，

并结合行业与选定的对照公司进行横纵向的对比；第六部分得出结论并提出建议。

本文通过对南都电源股权激励进行长短期绩效研究，初步得到四个一般性结论：

（1）短期内，股市对南都电源股权激励有明显的正面市场反应，并认为该事件是利

好消息。投资者看好公司未来前景，这种反应在激励公布之后尤为明显；（2）南都

①2019年1月30日，证监会发布了《关于科技行业上市公司持续监管的草案（试行）》。

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摘要

电源的股权激励计划可能早于公告前就已被泄露，证券市场有效性有待提高，有必要

完善上市公司的信息披露规则和规定;（3）长期内股票市场对南都电源股权激励呈

现正向市场反应，长期绩效得到正向持续提升，虽然后期转为缓慢下降，相比于同行

业未实施股权激励的对照组和行业总体水平，市场反应仍旧保持为正，并远超行业平

均水平，说明股权激励事件提高了南都电源公司的长期价值，具有良好的引导与激励

作用；（4）实施股权激励对公司综合绩效、财务绩效有正向影响，有利于企业长期

经营业绩水平的提升，并产生了正向的财富效应。

最后，本文提出政策性建议：（1）使用合适的股权激励模式，结合自身实际和

外部情况所使用的激励模式才能使得激励约束作用最大化；（2）扩大股权激励的对

象范围，不能只对管理层进行激励，应将核心技术人员考虑进来，充分发挥核心技术

员工对公司长期发展的推动作用；（3）制定合理的考核指标值，不能局限于考核盈

利水平，还要考虑到公司战略目标与综合绩效水平，有利于提升公司长期绩效，为股

东带来财富效应，实现股权激励初衷；（4）适当增加股权激励期限，促进公司长期

可持续发展，增加股东财富，提升公司长期价值；（5）健全股权激励配套机制，提

升股权激励的实施效果；（6）形成有效的股票市场，逐步加强对信息披露和传导机

制的规范，加强对信息披露的监督，加快市场化的运作。基于此，期望本文对南都电

源股权激励的案例分析，可以为我国股权激励的实践带去可行的参考意见。

关键词：股权激励；公司绩效