强瑞技术首次覆盖报告：移动终端稳健增长，新能源汽车和散热带动业绩弹性.docx

目 录

总体观点 4

当前时点对公司股价和估值的判断 5

核心逻辑变化 7

公司情况介绍 12

业绩拆分及估值 15

风险提示 17

图表目录

图1：相关公司对比 5

图2：相关公司营收增速 5

图3：当年动态P/E-Band测算 5

图4：NTMP/E-Band测算 5

图5：公司未来6个月股价上下行风险 6

图6：全球智能手机销量（百万部） 7

图7：中国智能手机销量（百万部） 7

图8：中国上市新机型数量（款） 8

图9：全球高端智能手机品牌份额 8

图10：全球苹果智能手机销量（百万部） 8

图11：全球OPPO和vivo智能手机销量（百万部） 8

图12：华为主要机型外观更新 9

图13：OPPO及vivo主要机型外观更新 9

图14：全球新能源汽车销量（百万辆） 9

图15：中国新能源汽车销量（百万辆） 9

图16：全球新能源汽车品牌市场份额 10

图17：比亚迪新能源新车销量（万辆） 10

图18：赛力斯新能源新车销量（万辆） 10

图19：全球AI服务器出货量（百万台） 11

图20：AI算力持续提升 11

图21：主流CPU/GPUTDP变化趋势 11

图22：不同功率密度所采用的散热方式 11

图23：IDC液冷系统渗透情况（万台） 12

图24：中国液冷服务器市场规模（亿元） 12

图25：公司主要产品 13

图26：公司主要客户 13

图27：公司季度营收及变动（百万元） 14

图28：公司季度归母净利及变动（百万元） 14

图29：公司毛利率及净利率 14

图30：公司分产品毛利率 14

图31：公司期间费用率 15

图32：公司存货及DOI（百万元天） 15

表1：公司业绩拆分（百万元） 16

表2：可比公司估值 16

总体观点

我们认为公司未来6个月的中性目标价为60元，上行目标股价为70元。

我们认为未来6个月内按25年动态PEB给予26x估值，合理目标价为60元/股。主要基于以下几点：

1、公司产品通过导入立讯精密、富士康、捷普绿点等客户切入苹果产业链，端侧AI在苹果手机应用的确定性明显，将带动新一轮换机潮，公司业绩将有望受益。公司同时也切入华为、OPPO和vivo等主流手机厂商，充分受益消费电子稳健复苏及AI应用所带动的换机潮。公司产品需求增加除了手机销量增加之外，中国每年也上市大量的新机型，新机型往往伴随外观改变，需要更新替换相关治具和设备，较快的手机机型迭代速度将有望推动相关治具和设备需求的持续增长。

2、公司在2022年下半年切入新能源汽车赛道，通过与华为车BU、比亚迪及其子公司合作，直接或间接供货赛力斯、比亚迪、广汽、理想、小鹏等主流车厂。公司的主要客户比亚迪已居于全球新能源汽车首位，预计2024年占据全球25%的市场份额，且逐步扩大趋势明显。公司另一主要客户赛力斯在与华为合作后，市场份额也处于上升态势，预计2024年市占率达到2.5%。公司切入新能源汽车赛道较晚，但已基本覆盖主流新能源车厂，未来随着新能源汽车销量和渗透率持续攀高，公司汽车产品将有望进入快速放量期。

3、AI算力增加，带动主流CPU/GPUTDP提升，给散热带来较大压力，英伟达的B100和B200功率达到800W和1000W，已达到风冷的极限。此外，数据中心机架密度超过20kW以上时，风冷将失去有效性，只有液冷才能满足散热需求，预计2025年全球数据中心单机架平均功率可到25kW，预计液冷将成为市场主流。公司在2023年通过收购三烨科技和维玺温控进入散热器赛道，目前已切入华为、超聚变、中兴通讯产业链，目前积极拓展浪潮集团、中航光电等客户，且已送样给北美N客户，将有望切入北美大客户产业链，叠加公司规划扩产扩大散热器生产规模，将给公司带来较大业绩的业绩弹性和估值空间。

当前时点对公司股价和估值的判断

图1：相关公司对比

在当前这个时间点，我们首次覆盖强瑞技术并给予“持有”评级，是基于消费电子稳健复苏下，公司切入华为、苹果、OPPO、vivo等主流手机厂商产业链，随着端侧AI应用逐步落地，手机销量将有望持续回暖，叠加大量新机型上市对相关治具和设备的替换需求，公司移动终端业务将有望稳健提升。公司切入比亚迪和赛力斯产业链，受益新能源汽车销量和渗透率提升及主要客户的市场份额提升。液冷需求确定性明显，公司积极导入客户中，有望进入北美大客户产业链，且规划通过扩产扩大生产规模。公司兼具成长性和稀缺性，未来业绩增长和市场空间明显。

2024/12/20 销售增速 PE倍数 P/B ROE（）

单位：R