企业产权性质与过度负债研究.pdf

摘要

国有企业融资具有政府隐性担保的便利性，因此产生更高的负债率水平。部分央

企的负债率甚至超过了国资委划定的70%的警戒线，引起人们对其高负债的担忧。企

业实际负债率的高低并不能决定负债的合理与否，不同企业的状况因所处行业的性质

及资产规模而有所不同。研究表明，企业具有目标负债率，并且其目标负债率受到行

业以及企业的性质的影响，实际负债率与目标负债率差额大小和程度更能反映企业负

债的状况。

本文采用了沪深两市2004-2017年全部上市公司数据为研究样本，运用债务融资

优势假说、股权融资优势假说和财务成本危机假说来检验企业过度负债与企业产权性

质的联系。首先通过数据观察对企业产权性质和企业过度负债现状进行初步分析，为

了更深入的研究产权性质对动态及静态角度下过度负债的影响，本文构建OLS和

Logit模型，通过Cluster聚类稳健标准误估计，对过度资产负债率与企业产权性质之

间的联系、过低利息覆盖率与企业产权性质之间联系以及过度资产负债率与过低利息

覆盖率和企业产权性质三者之间的联系进行实证检验。

实证结果表明，国有企业相比于非国有企业，在短期静态视角下更倾向过度负债，

也就是说，国有企业发生债务违约的风险更高，但是，在长期动态视角下，国有企业

更不可能过度负债。通过对三者之间的关系进一步研究发现，过度资产负债率与过低

利息覆盖率具有一致性，也即长期动态视角下过度负债与短期静态视角下过度负债具

有一致性，但是，当企业存在过度负债时（实际负债率高于目标负债率），国有产权

性质削弱了二者之间的正相关联系，说明国有产权性质的隐性担保降低了企业发生债

务违约对企业长期动态视角下过度负债的负面影响。随着市场化改革的不断推进，相

比于非国有企业，国有企业的福利也在不断减少，国有企业的隐性担保也会不断失去，

不仅短期角度下国有企业更可能过度负债，长期角度下也更可能过度负债，企业短期

情况下的偿付能力不足也会加剧长期视角下的流动性不足，进而加剧了企业的债务违

约风险和经营风险，因而，信贷机构要关注到国有企业产权性质风险的变化。同时，

国有企业也要提前做好应对方法，进行适当的银行信贷以及债券发行，国有企业应拓

宽融资渠道，加大权益融资规模，缓解债务融资压力。

关键词:目标负债率;过度资产负债率;利息覆盖率;产权性质;政府隐性担保

Abstract

State-ownedenterprisefinancinghastheconvenienceofGovernmentImplicit

guarantee,soithasahigherdebtratio.Somestate-ownedenterprisesdebtratioevenexceeds

the70%warninglinesetbySASASAC,whichleadspeopletoworryabouttheirhighdebt.

However,theactualdebtratioofenterprisescannotdeterminewhetherthedebtisreasonable

ornot.Differententerpriseshavedifferentindustrynatureandassetsize.Researchshows

thatenterpriseshavetargetdebtratio,andthetargetdebtratioisaffectedbyindustryandthe

natureofenterprises.Thedifferencebetweenactualdebtratioandtargetdebtratiocanbetter

reflectthesituationofenterprisesdebt.

ThispaperusesthedataofalllistedcompaniesinShanghaiandShenzhenStock

Exchangesfrom2004to