宏观分析与大类资产配置策略.pdfVIP

饭疏食，饮水，曲肱而枕之，乐亦在其中矣。不义而富且贵，于我如浮云。——《论语》

宏观分析与大类资产配置策略

宏观分析与大类资产配置策略

1.全球通胀：海外高通胀或将持续到明年，国内猪周期启动

气候变化和能源错位

北半球风能资源呈现减弱趋势：由于全球变暖以不同的方式

影响南北半球，导致北半球西风带风速降低，而南半球风能资

源趋于增强。

北欧水电供给下降：今年副热带高气压影响下的降雨带北移

导致了水电装机的错配，加剧了电力供给端的短缺。

冷冬和能源短缺

上一次拉尼娜事件发生于2020年，2021年大概率将成为“双

拉尼娜年”。通常而言，受拉尼娜影响的冬季，北半球极端冷事

件发生频率增加。

饭疏食，饮水，曲肱而枕之，乐亦在其中矣。不义而富且贵，于我如浮云。——《论语》

极端天气影响下，全球能源出现短缺：欧美等地天然气库存

显著低于往年水平，随着用气高峰来临，后续库存去化或加剧

供需矛盾。天然气和煤炭等其他能源的紧缺问题，引发石油作为

替代品的连带涨价效应。

全球能源危机或延续至明年一季度

能源供需缺口或在冬季之后逐渐扭转

石油：需求逐步增加，供给持续修复，预计当前石油的供需

缺口或在明年二季度开始扭转。

天然气：短缺和高价或将持续整个冬季，后续供给的改善以

及季节性高峰的结束将推动冬季后天然气价格回落。

煤炭：国内政策强有力发声，近期带动煤价理性回归，海外

煤价也联动回落。

劳动力就业意愿下降

本轮全球通胀的重要因素之一是疫情对劳动力生产要素的

影响。充足的失业保障导致美国人就业意愿下降，劳动参与率大

饭疏食，饮水，曲肱而枕之，乐亦在其中矣。不义而富且贵，于我如浮云。——《论语》

幅下降，工资的上涨速度达到过去15年以来的新高。美国房价

上涨速度逼近08年金融危机前的最高点：2021年二季度全美房

价指数的同比增速达到11.91%，08年金融危机前房价同比上涨

最快的一个季度——2005年二季度为11.95%。

劳动力短缺成为制约全球供应链的关键

当前推升全球通胀的主要因素已经从前期的需求增长切

换为供应链瓶颈，其中劳动力短缺是根本原因。劳动力紧缺在

交运和仓储行业较为明显，较大的劳动力缺口导致全球运输受

挫，冲击供应链的中间环节。欧美主要港口效率低下，大量的

集装箱滞留在港口，从而制约了全球供应链的传导。

长期固定资产投资不足

08年金融危机后全球固定资产投资增速放缓。08年金融危

机之后，工业和公用事业GDP增速显著下滑，全球固定资本形

成增速较危机前下降了约3个百分点。过去的低投资导致了当

前的供给弹性不足。、

海外高通胀或持续到明年年中

饭疏食，饮水，曲肱而枕之，乐亦在其中矣。不义而富且贵，于我如浮云。——《论语》

美国高通胀或将持续到明年年中，此后逐步回落，到2022

年底回