食品饮料行业2025年梯次探底迎共振，蛇年见龙在田.docx

东吴证券研究所

东吴证券研究所

内容目录

TOC\o1-3\h\z\u食品饮料：多头思维看2025 5

产业周期和宏观周期共振可期 5

探底较为充分，向上机会更大 5

分红强化长期投资价值 5

白酒：筑底重塑，攻守兼顾 7

24H2行业加速探底，25H1预判探底尾声并企稳修复 7

酒企库存、价盘分化加剧，风险释放进程不一 8

高端酒：需求弹性有待修复，25年目标同趋理性 9

次高端及区域酒：产品禀赋差异显现，边际关注去库进展 10

估值低点已过 10

盈利预测与投资建议：优选攻守兼备、库存良性的alpha标的 11

大众品：梯次探底，云开见月 13

两个贝塔支撑，复苏在途 13

量贩零食领先，复调，乳制品等已迎拐点 14

乳业：初步企稳，2025供需将更为改善 15

调味品：复调领先，基调龙头海天率先走出 18

软饮料：分化突出，能量饮料无糖茶等高景气 21

餐饮供应链：下游改善有望，顺周期下估值有望先行 28

高弹性赛道：重视百润股份威士忌品类本土化突围 32

投资建议 33

风险提示 34

2/35

东吴证券研究所

东吴证券研究所

图表目录

图1：季度营收增速走势，大众品Q3具有企稳特征（%） 5

图2：季度净利润增速走势（%） 5

图3：白酒行业规模以上企业营收及增长 6

图4：白酒行业分红大幅领先市场（单位：%） 6

图5：烟酒零售额月度同比24Q2以来连续走低 7

图6：中国消费者信心指数自24Q2再下台阶 7

图7：24Q3酒企表观回款增速收现增速收入增速 8

图8：白酒上市公司收入累计同比变化 8

图9：高端酒库存变化 8

图10：次高端及区域酒企库存变化 8

图11：高端普飞整箱批价变化 9

图12：次高端批价变化（单位：元/瓶） 9

图13：白酒指数vs茅台批价同比：拐点基本同步 9

图14：茅五泸销售量价拆分 9

图15：2023年部分酒企产品结构对比 10

图16：2024年白酒分价位营收增速测算 10

图17：食品饮料白酒估值低点已过（左轴pe倍数，右轴为相对上证A股估值倍数） 11

图18：大众品季度营收增速表现（%） 13

图19：大众品季度归母净利润增速表现（%） 13

图20：四维度选股示意 13

图21：2018M1-2024M10我国奶牛存栏量（万头） 15

图22：2022.03-2024.10我国生鲜乳/乳制品产量同比 16

图23：2017-25E国内存栏100+头规模化养殖比重 16

图24：2018M1-2024M10我国奶牛存栏量（万头） 16

图25：2023Q1-2024Q3主要乳企单季毛销差同比（pct） 16

图26：2022Q1-2024Q3主要乳企单季销售净利率同比（pct） 16

图27：2022Q1-2024Q3主要基础调味品单季收入同比增速 18

图28：2022Q1-2024Q3复合调味品单季收入同比增速 18

图29：2023.06-2024.06主要调味品线下商超销售额同比 18

图30：现存各年成立的火锅底料企业数 18

图31：22Q1-24Q3主要调味品单季销售净利率同比（pct） 19

图32：2022Q1-2024Q3调味品主要原材料价格同比 19

图33：2022.02-2024.10我国餐饮社零当月同比 20

图34：年初至今行业子板块涨跌幅 21

图35：2024年主要节假日客流情况（相较2019年） 21

图36：软饮料行业复盘 21

图37：软饮料当月产量及yoy 22

图38：饮料企业单季收入同比增速 22

图39：饮料企业单季毛销差 22

图40：饮料企业单季归母净利率 22

图41：2020年之后零食量贩业态进入快速发展期 25

图42：量贩零食赛道头部TOP2开店情况（单位：家） 25

3/35

东吴证券研究所图43：2023-2024M11抖音零食/坚果/特产月销售额yoy 25

东吴证券研究所

图44：主要零食企业2023-2024M11抖音销售额yoy 25

图45：盐津、有友、劲仔均有亮眼新品推出 25

图46：2022Q1-2024Q3主要休闲食品企业单季度收入同比增速（单位：%） 26

图47：2022Q1-2024Q3零食指数及主要企业单季归母净利率（单位：%） 27

图48：2022Q1-2024Q3零食指数及主要企业单季毛