西部材料首次覆盖报告：高端钛材领军企业，业务多点开花加速发展.docx

目录

盈利预测与投资建议 5

盈利预测 5

估值分析 5

高端钛材与稀贵金属领军企业，业绩成长性明显 7

钛材行业景气上行，特种市场潜力巨大 9

钛材行业：原材料价格波动下降，钛材产能快速放量 9

特种领域：装备建设有望带动钛材需求高增长 10

加工产业链完整，多领域纵深发展 13

钛及钛合金加工材产业链完整，营收利润高速增长 13

层状金属复合材料：行业整体扩张，公司处于领军地位 14

稀贵金属：我国核电装机加速，核级产品助力国产化进程 15

募投项目进展顺利，核心工序产能不断爬坡 16

风险提示 17

下游军品客户需求不及预期的风险 17

新产品研发进度不及预期的风险 17

原材料价格波动的风险 17

市场竞争加剧的风险 17

图表目录

表1：收入分项预测 5

表2：A股相关上市公司盈利预测与估值 6

表3：公司主营钛及钛合金加工材、层状金属复合材料和稀贵金属材料等产品的研发、生产及销售 7

表4：板材、棒材和管材为主要的钛材品类（单位：万吨） 10

表5：目前大部大深度载人潜水器为钛合金制造 12

表6：M1A1主战坦克采用钛合金获得475kg的综合减重效果 13

表7：两栖装甲车辆钛合金车体与铝合金车体防护部位装甲板质量对比13表8：预计2024~2030年在运、在建及待开工核电项目对银合金控制棒的需求量总计将达到92019支 16

表9：公司核心工序产能不断突破 17

图1：西部材料股权结构（截至2024年Q3季报） 7

图2：2020年来公司营收平稳增长 8

图3：2020年来公司归母净利润快速增长 8

图4：钛制品是公司的主要收入来源（单位：亿元） 8

图5：钛制品毛利率略低于其他金属产品 8

图6：公司盈利能力波动上升 9

图7：公司期间费率逐年降低，研发费率有所上升 9

图8：2023年后海绵钛价格波动下降 9

图9：中国海绵钛产能快速增加 9

图10：我国军机在总量和分布上与美国仍存在较大差距（单位：架）10

图11：海洋装备对强度及耐腐蚀性要求更高 11

图12：水下攻防体系建设开启 11

图13：2023-2028年全球无人水下潜航器行业市场规模将稳定增长 12

图14：美国M1艾布拉姆斯系列坦克和M2A2布莱德利坦克 13

图15：西部钛业营收规模高速增长 14

图16：西部钛业盈利能力表现亮眼 14

图17：预计层状金属复合材料行业2030年产值将达到96.46亿元 14

图18：我国商运核电机组装机规模超5000万千瓦 15

图19：我国年核电发电量超4000亿千瓦时 15

图20：压水堆核电站工作原理示意图 15

图21：控制棒工作原理示意图 15

图22：西诺稀贵业绩提升稳定 16

图23：核反应堆堆芯关键材料业务占比增加 16

盈利预测与投资建议

盈利预测

首次覆盖给予“增持”评级，我们预计公司2024~2026年归母净利润为2.20、2.89、3.64亿元，EPS分别为0.45、0.59、0.74元，综合PE及PB估值法，给予目标价23.69元，对应2025年41倍PE，给予“增持”评级。

关键假设：

钛材生产原材料海绵钛扩产，价格波动下降，钛材行业景气上行；

十四五期间国防军工行业高景气度，军民用飞机、海上舰船、无人潜航器等特种领域装备建设带动公司钛材业务高速增长；

双碳目标推动我国核电产业快速发展，随着核电项目建设提速，公司作为核电用银合金控制棒国内唯一供应商将充分受益。

按产品结构：

特种领域装备建设带动高端钛材行业高景气，市场潜力巨大，我们认为，公司作为高端钛材的核心供应商，钛制品业务有望高速增长，预计2024~2026年钛制品业务营收增速8%/20%/20%；

我国核电项目建设开始提速，公司作为核电用银合金控制棒国内唯一供应商、核级不锈钢及镍基合金主要供应商，其他稀有金属业务将充分受益，预计2024~2026年其他稀有金属业务营收增速8%/15%/17%；

3) 2024~2026年其他业务营收增速为15%/20%/20%。

费用及盈利能力：预计2024-2026年毛利率分别为22.01%、22.12%、22.39%，预计公司期间费用率维持基本稳定，净利率分别为6.3%、6.9%、7.3%。

单位：百万元202220232024E

单位：百万元

2022

2023

2024E

2025E

2026E

总营收

2941.30

3226.33

3501.20

4168.65

4