仙琚制药首次覆盖报告：甾体激素龙头国际化升级，制剂新品放量可期.docx

索引

索引

内容目录

投资要点 4

关键假设 4

区别于市场的观点 4

股价上涨催化剂 4

盈利预测 4

仙琚制药核心指标概览 5

一、仙琚制药：甾体激素龙头，制剂覆盖四大治疗领域 6

仙琚制药：国内甾体龙头企业，业务国际化布局 6

收入利润受制剂集采影响，2024恢复增长 7

二、原料药：甾体价格触底，国际化业务加速推进 10

甾体激素：临床应用广泛，以生物合成为主 10

甾体药物市场扩容，竞争加剧、原料药价格触底 11

自营、Newchem双轮驱动，国际化进程加速 14

三、制剂：集采风险出清，差异化新品储备 16

妇科计生：黄体酮集采落地，首仿新品放量可期 16

麻醉肌松：罗库溴铵集采出清，1类新药奥美克松钠已报产 17

呼吸：糠酸莫米松持续增长，布局下一代吸入制剂 19

四、盈利预测与投资建议 20

关键假设与盈利预测 20

投资建议 21

五、风险提示 22

图表目录

图1：仙琚制药核心指标概览图 5

图2：仙琚制药发展历程 6

图3：仙琚制药股权结构 7

图4：2019-2024Q3公司营业收入情况 8

图5：2019-2024Q3公司归母净利润情况 8

图6：2019-2024Q3公司利润率水平 9

图7：2019-2024Q3公司期间费用率情况 9

图8：2018-2024Q3公司分板块收入情况（单位：亿元） 9

图9：2018-2024Q3公司自有制剂产品收入情况（单位：亿元） 9

图10：2024前三季度公司主要制剂销售额（单位：亿元） 10

图11：甾体激素合成路线 11

图12：2011-2021年全球甾体类药物行业市场规模及增速 12

图13：2011-2021年国内甾体类药物行业市场规模及增速 12

图14：2016-2022H1全球皮质激素和性激素原料药消耗量 12

图15：2017-2020国内甾体药物原料药出口金额情况 12

图16：甾体激素产业链分布情况 13

图17：雄烯二酮（4-AD）价格 13

图18：黄体酮原料药价格 13

图19：公司自营原料药收入情况 14

图20：2018-2024H1Newchem营业收入情况 15

图21：公司妇科计生类制剂收入 17

图22：公司麻醉肌松制剂收入情况 18

图23：奥美克松钠与舒更葡糖钠疗效对比：肌松恢复时间 19

图24：奥美克松钠与舒更葡糖钠药物相关不良反应对比 19

图25：国内糠酸莫米松鼻喷雾剂销售额 20

图26：公司呼吸制剂收入情况 20

表1：公司制剂产品管线（截至2024年12月26日） 7

表2：甾体激素类药物分类及应用情况 10

表3：公司杨府原料药厂区部分品种产能、产量情况 14

表4：公司性激素制剂管线（截至2024年12月26日） 16

表5：公司麻醉肌松制剂管线（截至2024年12月26日） 17

表6：公司呼吸制剂产品管线（截至2024年12月26日） 19

表7：公司盈利预测拆分 21

表8：可比公司估值（截至2024年12月25日） 22

投资要点

关键假设

根据各产品市场空间及竞争格局对公司营收进行预测：

1、制剂：2024年公司制剂收入恢复性增长趋势明显，黄体酮胶囊、罗库溴铵注射液集采压力基本出清，同时妇科计生类产品中复方庚酸炔诺酮注射液、首仿屈螺酮炔雌醇片快速放量，新品首仿戊酸雌二醇片、地屈孕酮片等产品预计获批后将持续贡献增量，此外呼吸、皮肤科主要产品保持较快增长，下一代吸入制剂也将陆续报产，随着产品矩阵持续丰富，预计公司制剂收入有望保持稳健增长，预计2024-2026年制剂收入25.60/28.48/31.85亿元，同比增长12.4%/11.2%/11.9%。

2、原料药和中间体：2024年受甾体激素原料药降价、海外客户去库存等因素影响，公司原料药和中间体收入有所下滑，目前甾体激素价格底部企稳，同时公司持续开拓国际高端市场以及无菌原料药等新业务，加强与意大利子公司Newchem的合作协同，推进生产工艺优化、实现降本增效，进一步巩固公司在甾体激素原料药中间体领域的领先地位，预计2024-2026年原料药中间体收入17.01/19.81/22.90亿元，同比增长-4.8%/16.5%/15.6%。

区别于市场的观点

市场认为甾体激素原料药竞争激烈，产能未彻底出清，有继续降价可能，以及公司制剂产品以仿制药为主，受集采等政策影响价格、利润率承压，长期成长空间有限，我们认为：第一，甾体激素原料药价格自2024年年初开始触底信号明