交运行业2025年度“哑铃型”策略，攻守兼备，寻找交运的投资线索.docx

目录

2025年策略：“哑铃型”策略，防御性+进攻性两端配置 3

2024年行情复盘：交运板块指数涨幅14.02%，强于大盘 3

贸易的结构化变化明显，局部更优贸易量增多、局部承压摩擦成本或进一步加剧 4

人民币兑美元汇率或承压，利好持有美元资产的公司和出海企业 7

国内外利率环境持续偏宽松，看好现金流优、股息高、资产核心且高壁垒的公司 11

物流板块：政策、经济催化需求落地，业绩弹性有望释放 15

快递快运板块：当前仍处于低估区间，成长性可期 15

化工物流板块：关注资产壁垒属性与增长潜力 24

特色物流：物流出海与自主可控，贸易的结构化变化或创造局部需求新增量 33

投资建议 42

航空板块：否极泰来之时，板块投资价值凸显 43

如何看待当前航空板块位置：估值处在底部，业绩拐点 43

多重因素叠加，布局预期扭转之时 51

投资建议 54

港口板块：防守中兼具进攻属性，高分红可持续性强 56

资源整合持续推进，港口企业有望实现高质量发展 56

吞吐量：港口货物、集装箱吞吐量稳步增长 58

经营状况：营收增长韧性较强，分红比例逐步提升 60

投资建议 62

风险提示 63

插图目录 64

2025年策略：“哑铃型”策略，防御性+进攻性两端配置

2024年行情复盘：交运板块指数涨幅14.02%，强于大盘

我们对2024全年交运板块股价表现进行复盘，年初至12月19日，交运板块指数涨幅为14.02%，强于大盘，分别跑赢上证综指、深证成指0.74pct和2.21pct，位列申万一级子行业指数涨跌幅第8位，成交额达5.19万亿元。

图1：申万一级行业年初至今涨跌幅

资料来源：iFinD，（注：使用年初至12月19日数据）

2024Q1-3交运板块实现营业收入3.25万亿元，同比基本持平；实现归母净利润1684.51亿元，同比增长7.7%。

交通运输是链接各地经贸往来与文化交流的关键载体，交运板块既拥有安全防御属性标的、也具有量价弹性带来的顺周期标的。我们对2025年交运板块的整体配置思路是“哑铃型”策略，即防御性+进攻性两端配置，交运板块整体偏防御性为主。

2025年各维度看不确定因素较多，我们梳理以下三条宏观线索，寻找一些方向性机会。

贸易的结构化变化明显，局部更优贸易量增多、局部承压摩擦成本或进一步加剧

考虑1）我国是全球制造第一大国，最近政策鼓励跨境电商发展，2）大部分外交关系更进一层提升进出口贸易，3）局部贸易或受阻提升摩擦成本。

我们建议关注跨境运输公司：1）资产端包括跨境空运龙头东航物流、跨境海运龙头中远海控；2）物流端包括货代运输公司（中国外运/华贸物流）、海外仓（乐歌股份/大健云仓）等。同时，关注我国签证密集放开带来的境外旅游业发展，关注航空/机场/海南板块。

1、区域分化：澳洲、欧洲等进一步合作；美国明年边际承压。

澳大利亚为例：2024年中国是澳大利亚第一大贸易伙伴、第一大出口市场和第一大进口来源地。

2018至2019年，我国是澳大利亚最大贸易伙伴，占澳大利亚总贸易额的

26.4%。

2021年，中澳经贸政策经历了变化：2018年8月，澳大利亚率先禁止中国企业参与澳5G网络建设；2021年4月21日，澳大利亚取消维多利亚州与中国此前签署的“一带一路”备忘录和框架协议。

2020年，中国开始对澳大利亚的大麦出口征收80.5%的关税；之后，中国政府将澳大利亚四大屠宰场列入了进口牛肉黑名单，这些屠宰场生产的牛肉占澳大利亚对中国大陆牛肉出口总量的35%左右。在2020年至2021年期间，对动力煤、炼焦煤、棉花、木材和龙虾等实施一定程度限制。

中澳经贸关系回暖，打开新篇章。2023年11月澳大利亚总理访华，也是自

2016年以来总理首次访华。

2023年我国解除了对澳大利亚煤炭出口的非正式禁令。中国已经取消或承诺取消对澳大利亚大麦、葡萄酒、木材和煤炭等产品的进口限制。

2024年12月中国解除对澳大利亚肉制品进口限制。

图2：18-24年1-9月中国从澳洲进口煤炭（万吨） 图3：:18-24年1-9月中国从澳洲进口牛肉（万吨）

中国从澳大利亚进口煤炭（万吨） 中国从澳大利亚进口牛肉（万吨）

1,600

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2018-012018-06

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