朗姿股份公司研究报告：高端女装龙头，医美连锁化扩张再添动能.docx

目 录

医美：全国连锁化复制，分层布局优质机构资产 4

行业：疫后医美企业注册量高增，优质机构稀缺 4

公司：分层占据市场，内生+外延布局全国 5

女装：年轻化营销重塑品牌力，渠道提效盈利向上 6

行业：头部品牌发力线上，开店布局静待内需修复 6

公司：精细化运营成效显著，库存消化+扩大直营释放盈利弹性 7

婴童：品质消费赛道，多点位布局加速发展 8

行业：精致育儿理念升级，大众品牌竞争趋于饱和 8

公司：韩国龙头地位稳固，国内抢占高端婴童市场 9

盈利预测 9

财务报表分析和预测 12

图目录

图1近十年医美相关企业注册量及增速 4

图2我国医美相关企业城市分布TOP10（2023年） 4

图3医疗美容机构评级（2023年vs2019年，家） 4

图4医美产业链各环节核心竞争力拆解 5

图5医美业务收入及增速 6

图6医美门店数变动 6

图7朗姿医美分级管理结构 6

图8女装行业上市公司渠道数量变化 7

图9女装行业上市公司开店数（2023年，家） 7

图10女装业务收入及增速 8

图11女装业务存货情况 8

图12童装童鞋市场规模及增速 9

图13童装童鞋均价趋势（元） 9

图14婴童业务收入及增速 9

图15童装存货情况 9

表目录

表1医美产业基金（截至2024年6月30日） 5

表2公司医美领域并购事件 5

表3朗姿女装品牌矩阵 7

表4公司分品牌收入情况（截至1H24） 10

表5公司收入预测的主要假设（百万元，2021-2026E） 10

表6可比公司估值情况（倍 11

医美：全国连锁化复制，分层布局优质机构资产

行业：疫后医美企业注册量高增，优质机构稀缺

供给端①竞争格局仍高度分散。据医美行业观察公众号援引企查查数据显示，近十年我国医美相关企业注册量快速增长，2021年开始激增至2.9万家，同比增长206%；

2023年注册量达4.7万家，同比增长39%；分城市来看，北京现存0.89万家医美相关企业数量居全国首位，深圳、海口分别现存0.56万家、0.43万家医美相关企业，位居前三；此后是广州、成都、西安等地。②疫情监管加速出清，利好头部良性竞争。根据中国整形美容协会、中国整形美容协会会员部公众号，2023年医美终端经营质量显著提升，协会对21个省市区的89家医疗美容机构进行评级，共82家机构评级达到A等级，占比92.1%（2019年该比例为53.7%），其中5A级占比66.3%（2019年为35.8%），3A级及以下占比18.0%（2019年为59.7%）。

根据艾尔建美学及德勤《中国医美行业2023年度洞悉报告》，我国各城市地域性的经政企特征明显，识别城市间核心差异、把握消费文化脉象、洞察医美机构及消费者特征、梳理监管重点有利于从业者明确自身定位、制定本地化发展策略，以实现可持续良性发展。我们认为，我国各城市医美发展阶段存在较大差异，从高线到低线城市的慢渗透伴随轻医美普及仍有空间；机构扩张需要基于一定的行业经验和市场洞察，头部凭其人才团队和资金实力在关键环节更具优势。

图1近十年医美相关企业注册量及增速

资料来源：企查查，医美行业观察公众号，

图2我国医美相关企业城市分布TOP10（2023年）

图3医疗美容机构评级（2023年vs2019年，家）

资料来源：企查查，医美行业观察公众号，

资料来源：中国整形美容协会公众号，中国整形美容协会会员部公众号，海

通证券研究所

求美者需求个性化，机构精细化运营要求提升。据艾尔建美学及《腾讯轻医美消费趋势白皮书》，2023年中国消费者对医美治疗接受度增至90%，远高于各国均值80%、日本72%，且未来一年有医美消费意愿的人群中新客超1/3。①悦己：追求自我感觉良好

等情感需求成为主要决策因素，皮肤抗衰和面部紧致度为求美重点，用户更注重整体状态的自然、健康。②个性化：75%中国消费者认为个性化是决定美的最重要因素，且受到社交媒体的影响更大。

据医与美前沿公众号，产品同质化竞争的加剧是求美者消费需求增加与行业机构转型升级滞后产生的结构性矛盾；新入局的大多数机构并不具备把握行业趋势的能力，更缺乏相应的资源储备，只能靠技术含量较低的医美项目和价格战来争夺市场。我们认为，随医美需求不断向悦己驱动个性化审美迭代，轻医美增速明显，机构精细化运营要求提升，提供综合型解决方案、一站式交付体验的供给方将率先跳出低价引流竞争。

图4医美产业链各环节核心竞争力拆解

资料来源：艾尔建美学公众号，中国整形美容