绿色债券专题报告之十三：多维度研判绿色金融债价值，“绿”与“非绿”，如何选择？.docx

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多维度研判绿色债券中的金融债品种配置价值 5

绿色金融债与非绿金融债的整体比较 6

分金融机构类别细化比较各维度表现 9

区间换手率 9

持有期间收益率 10

区间波动率 12

区间最大回撤 13

区间夏普比率 15

风险提示 16

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图1：绿色债券主要债券大类占比（单位：%） 5

图2：1Y/AAA商业银行债券到期收益率走势（单位：%） 6

图3：绿色金融债与非绿金融债中政策性银行债券数量与规模占比（单位：%） 7

表1：绿色金融债vs非绿金融债区间换手率对比（单位：%） 8

表2：绿色金融债vs非绿金融债持有期间收益率对比（单位：%） 8

表3：绿色金融债vs非绿金融债区间波动率对比（单位：%） 8

表4：绿色金融债vs非绿金融债区间最大回撤对比（单位：%） 8

表5：绿色金融债vs非绿金融债区间夏普比率对比（单位：%） 9

表6：各类金融机构绿色金融债与非绿金融债区间换手率对比（单位：%） 10

表7：各类金融机构绿色金融债与非绿金融债持有期间收益率对比（单位：%） 11

表8：各类金融机构绿色金融债与非绿金融债区间波动率对比（单位：%） 13

表9：各类金融机构绿色金融债与非绿金融债区间最大回撤对比（单位：%） 14

表10：各类金融机构绿色金融债与非绿金融债区间夏普比率对比（单位：%） 16

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东吴证券研究所多维度研判绿色债券中的金融债品种配置价值

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伴随近期10年期国债活跃券下破1.8%点位、30年期国债活跃券下破2.0%点位，债券市场整体迈入低利率时代。而在当前的低利率时代叠加经济基本面逐步修复、权益市场扰动增多的形势下，债券市场机构投资者在维持过去的收益水平和回撤幅度方面或将面临更多挑战，而以流动性为优先的波段操作预计将成为2025年的债市主流策略。

鉴于由各类银行及非银机构主导发行的绿色金融债品种系绿色债券板块的重要组成部分，近年来存量余额占比持续扩大，自2021年末的14.53%持续增长至2024年末的28.17%，存量规模以约54%的年化复合增长率快速扩容，同时结合未来市场对于债券品种的流动性要求或显著抬升的判断，因此，继我们于2024年7月22日发布绿色债

券专题系列第12篇《“绿”与“非绿”，如何选择？—再审绿色信用债机遇与挑战》之

后，我们将视线转向绿色金融债，从换手率、收益率、波动率、夏普比率及最大回撤5个维度，以2024年期间1Y/AAA商业银行债券收益率走势所呈现的两次收益率上行和下行阶段为样本区间，分别定义为上行阶段一（2024年4月23日至2024年4月29日）、

下行阶段一（2024年4月30日至2024年8月5日）和上行阶段二（2024年9月27日

至2024年10月9日）、下行阶段二（2024年10月10日至2024年11月11日），综合

评估绿色金融债较非绿金融债在不同维度中存在的优势与不足。此外，考虑到截至2024

年12月16日存续的绿色金融债均为普通债，因此我们在分析过程中将非绿金融债按照是否包含次级债予以区分，以增强数据样本的可比性。

图1：绿色债券主要债券大类占比（单位：%）

45

40

35

30

25

20

15

10

5

0

2020 2021 2022 2023 2024

地方政府债 金融债 信用债 其他

注：2024年数据截至2024年12月16日数据来源：，

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东吴证券研究所图2：1Y/AAA商业银行债券到期收益率走势（单位：%）

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2.7

2.5

2.3

2.1

1.9

1.7

1.5

数据来源：，

绿色金融债与非绿金融债的整体比较

从区间换手率维度来看，绿色金融债的表现显著弱于非绿金融债，无论是在债市走强或走弱期间，绿色金融债的换手率总体仅约非绿金融债的十分之一，主要原因或在于两方面，其一，绿色金融债的存续债券数量及体量均远不及非绿金融债，截至2024年

12月16日，根据绿色债券概念板块数据显示，存续绿色金融债共计161只，余

额合计约9,226亿元，而存续非绿金融债共计1520只，余额合计约35.6万亿元；其二，非绿金融债中包含较大体量的金融债中流动性较为优秀的政策性银行所发行的债券，其中发行主体为政策性银行的绿色金融债余额占绿色金融债总量约17.94%，而发行主体为政策性银行的非绿金融