宁沪高速优质线位尽享区域一体化红利，主业与多元化协同双增.docx

投资案件

投资评级与估值

首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司24-26E归母净利润分别为45.80、51.69、57.19亿元，分别同比增长4%、13%、11%，对应PE分别为16x、14x、13x。宁沪高速路产占据核心区位优势，车流量逐年稳定增长，且近年来收入利润均保持稳定态势，公司未来经营稳定性具有较强的优势，我们采用FCFF估值法测算公司合理估值区间。根据FCFF估值，公司合理市值约为960.10亿元，测算公司目标价为19.06元，对应2024年12月18日收盘价约有30%的上涨空间。首次覆盖，给予“买入”评级。关键假设点

营业收入：公司主要收入来源为高速公路收费，中长期看，核心路产沪宁高速车流

量逐年高增，其他路产经营稳健，新增路产龙潭大桥及北接线项目、锡宜高速扩建项目、锡太项目及广靖高速扩建项目预计均能为公司带来可观的收益，伴随公司路网的扩张，车流量有望继续提升。预计24-26年车流量小幅增长，单车收入先降后升，预计收费公路板块收入同比增速分别为0%、11%、9%。

营业成本：公司现有收费公路经营状况稳定，考虑到未来几年改扩建项目持续推进，成本端主要受到日常运营维保等因素影响，预计未来三年营业成本随车流量趋势波动，预计24-26年收费公路板块营业成本同比增速分别为-5%、7%、6%。

建造期收入/成本：由于24年公司改扩建项目较多，预计24年公司建造期收入/成本同比23年有较大的涨幅，我们预计24E-26E公司建造期收入/成本均为99.84亿元。

投资收益：公司主要的投资收益主要来源于四家参股公司：扬子大桥公司

（26.66%）、苏州高速公司（23.86%）、紫金信托公司（20.00%）和沿江公司（25.15%）及其他权益工具、子公司广告经营及管理服务等业务收益，预计24-26年投资收益同比增速分别为-2%、2%、2%。

有别于大众的认识

市场认为高速公路资产属于特许经营权类资产，现金流可持续性存在挑战。

我们认为，伴随收费公路管理条例优化和公司主业与多元化协同发展，公司长期

EPS增长可期。

市场认为，高速公路资产一般基于股息率定价。

我们认为股息率定价方式低估了该类资产中长期的成长价值。

股价表现的催化剂

收费公路管理条例优化；公司收并购；降息。

核心假设风险

收费标准降低风险；不可抗力；竞争性线位导致车流转移。

目录

宁沪高速历史股价和ROE影响因素复盘 6

股价变化及影响因子复盘 6

ROE变化及影响因子复盘 7

EPS长期增长，是公司市值提升的主要驱动力 7

资产规模稳步增长 8

经营活动产生的现金流量稳步增长，资本开支节奏稳健 8

分红政策友好，分红绝对值维持上涨 8

江苏省内唯一上市高速公司，“化债”背景下资产证券化趋势可期 9

江苏交控下属平台，“化债”背景下资产证券化趋势可期 9

以收费公路业务为核心，整体收入利润稳健增长 10

收费公路稳健发展，多元化板块蓄势待发 11

区域经济蓬勃发展赋能车流量高增，优质线位“强者恒强”12

核心路产位于长三角区域，区位优势明显 12

车流量稳步增长，沪宁高速贡献主要利润 13

沪宁高速：黄金线位奠定流量基础，智慧扩容推动产能提升 14

改扩建项目持续落地，驱动公司产能、流量双增 17

成本费用整体可控，分红比例较同行仍有提升空间 18

成本费用整体可控 18

分红比例较同行仍有提升空间 19

盈利预测及估值 19

盈利预测 19

5.2估值 20

风险提示 23

图表目录

图1：宁沪高速股价复盘（以2004年1月1日为基点） 6

图2：2014-2023年宁沪高速ROE（%） 7

图3：宁沪高速与沪深300EPS对比（元/股） 7

图4：宁沪高速与沪深300市值增速对比 7

图5：2018-2023年宁沪高速资产负债率（%） 8

图6：2018-2023年宁沪高速资产规模（亿元） 8

图7：2018-2023年宁沪高速经营性现金流净额和资本开支情况（亿元） 8

图8：2014-2023年宁沪高速每股经营活动产生的现金流净额（元） 8

图9：2014-2023年宁沪高速现金分红总额（亿元）及股利支付率 9

图10：2014-2023年宁沪高速每股股利（元）及股息率 9

图11：宁沪高速股权结构图（截至2024年6月30日） 9

图12：2018-2024H1宁沪高速营业收入（亿元）及同比增速 10

图13：2018-2024H1宁沪高速归母净利润（亿元）及同比增速 10

图14：2018-2024H1公司收入构成 11

图15：20