平高电气高压开关龙头，多元需求共驱成长.docx

内容目录

1、前言：高压开关——交直流输电工程之“手”，网内+网外+海外需求放量 5

2、平高电气：高压开关龙头厚积薄发，2022年后经营显著改善 7

深耕高压开关五十余年，中电装旗下核心上市公司 7

主网发展带动营收进入上行通道，降本增效带动盈利能力回升 9

3、高压板块：主网扩容加速推进，开关龙头充分受益 12

特高压行业情况——十四五后半段为建设高峰期，“十五五”有望保持高投资强度 12

网内：新能源外送需求强烈、项目储备充足、特高压投资建设需求确定且可持续 12

网外：火电、核电可一次升压直接并入特高压交流电网，催生特高压产品的需求 14

海外：国际特高压/高压项目贡献部分新增量 14

公司在特高压领域占据龙头地位，受益于网内招标需求长期上行通道 15

高压超高压行业情况——发电侧用电侧双轮驱动，输变电招标有望稳健增长 18

组合电器为输变电最大招标物资，公司开关类产品中标份额维持领先 20

核心竞争优势：完善穿墙套管等直流输电设备布局，开关产品不断升级迭代 21

4、配网国际板块：配网景气度上行，出海贡献新增长 24

配网板块：配网相关政策密集出台，公司业务优化助力盈利提升 24

配网改造升级为刚需，政策驱动景气度上行 24

公司配网产品市占率领先，盈利能力仍有进一步提升空间 26

国际板块：公司国际市场加强单机设备出口，集团赋能助力板块收入良性增长 27

5、盈利预测与投资建议 29

盈利预测 29

投资建议与估值 30

6、附录 31

变电站——电力系统中的关键枢纽，包含电力变压器和高压开关两大主设备 31

高压开关：GIS组合电器为当前主流方案 33

7、风险提示 34

图表目录

图表1：高压开关广泛用于发电侧、电网侧、用电侧 5

图表2：高压开关有技术难度大、市场准入门槛高等特点 5

图表3：2023年高压开关国内市场规模约500亿元，其中国网和南网招标规模接近300亿元 6

图表4：2022年至今，高压开关出口金额较快增长（亿美元） 6

图表5：公司业务覆盖——特高压、超高压、高压、中压完整的开关及配套零部件 7

图表6：历史沿革：1970年成立，2001年主板上市，2010年加入国家电网，当前是中电集团旗下核心上市公司

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图表7：四大板块满足电网对开关设备及配套服务的全部需求 9

图表8：24Q1-Q3公司实现营收78.9亿元，同比+5.9? 10

图表9：高压板块和配网板块贡献主要营收（亿元） 10

图表10：公司过去十年营收目标完成率达到96?，24年经营目标是营收120-130亿元 10

图表11：2019年以来公司综合毛利率持续提升 11

图表12：2022年以来公司费用管控效果持续体现 11

图表13：2023年公司管理费用率下降明显 11

图表14：2022年后公司人均创收快速提升（单位：个） 11

图表15：2022年后公司人均创利连续两年保持快速增长，超过中电装集团其他上市公司 11

图表16：十四五“三交九直”建设进展：3条线路待核准，10条线路已开工 12

图表17：国家电网发布“五交九直”特高压储备项目 13

图表18：第二批风光大基地库布齐、乌兰布和、腾格里、巴丹吉林沙漠基地、采煤沉陷区“十四五”规划165GW、已规划外送115GW，对应新建“1交9直”外送通道 13

图表19：2022年以来核电核准进入高峰期 14

图表20：国家电网、南方电网陆续中标巴西、巴基斯坦、智利、沙特特高压/高压直流输电项目 14

图表21：核心设备占特高压直流工程投资额的24.6? 15

图表22：核心设备占特高压交流工程投资额的22.1? 15

图表23：哈密-重庆特高压直流设备招标价值量分布：组合电器占比8.6? 15

图表24：川渝特高压交流设备招标价值量分布：1000kV组合电器占比49.5? 15

图表25：特高压直流带动组合电器需求：送端换流站需要26-32个750kVGIS，受端换流站需要25-34个500kVGIS 16

图表26：特高压交流1000kV组合电器中标金额统计：公司份额约占36?（2022年至今） 16

图表27：特高压直流组合电器中标金额统计：公司份额约占44?（2022年至今）