监管政策变迁背景下商业银行理财产品收益率影响因素和模式创新研究.pdf

摘要

近些年，在中国经济持续多年稳定增长、居民财富快速积累的背景下，以代客理

财为主的资产管理行业（简称“资管行业”）不断壮大。从货币市场、债券市场、类

固定收益市场到股票市场，再到衍生品市场等，资管产品几乎无处不在。虽然存在各

种“越位”、“踩线”的争议，但资管行业的蓬勃发展已是不争的事实。随着利率市

场化改革推进和金融脱媒深化，商业银行也希望改变以往过度依赖存贷利差的局面，

并逐渐成为资管行业的重要参与者之一。尤其在近几年，商业银行作为资金的主要提

供者，逐步处于资管行业的核心位置。而信托公司、券商资管和基金子公司更多扮演

着金融产品创设者的角色。但是，在不统一的监管体系下，资管行业发展伴随着社会

各界的质疑，规避政策的模式创新和监管长期博弈，刚性兑付始终未被打破，使得资

产管理规模迅速扩大的同时，集聚了大量的风险，商业银行理财产品作为资管链条的

上游尤其如此，成为风险的最终传导环节。过去多年，为规范商业银行理财业务的发

展，监管部门出台了超过30部政策文件，内容囊括理财业务的资格准入、投资方向、

风险管理、操作规范等各个方面，但总体来看，监管政策在出台不长时间内，总会被

新的产品模式创新所突破，效果并不理想。正是由于上述原因，近些年，包括商业银

行理财在内的资管行业成为一个重要的金融研究领域。在监管部门、学术界等社会各

界的共同努力下，2018年4月27日，试图破解资管乱象的资管新规出台，即中国人

民银行、中国银行保险监督管理委员会、中国证券监督管理委员会联合发布《关于加

强非金融企业投资金融机构监管的指导意见》（简称“资管新规”）。2018年9月

28日，银保监会发布《商业银行理财业务监督管理办法》（以下简称“理财管理办

法”），作为指导意见的配套实施细则。2018年12月2日银保监会发布《商业银行

理财子公司管理办法》（以下简称“理财子公司管理办法”），作为理财管理办法的

配套制度。资管新规及理财管理办法、理财子公司管理办法的出台，意味着商业银行

理财业务进入转型和发展新时期。

在此背景下，本文借鉴国内外相关研究，结合定量和定性分析，透过监管政策变

迁视角研究商业银行理财产品的收益率影响因素，并进一步研究产品模式创新。首先，

运用门限回归模型考察加入监管政策变迁的商业银行理财产品收益率的影响因素，之

后定性考察监管政策变迁背景下商业银行理财产品的模式创新的演变，并将收益率影

响因素模型延伸，运用两时期横截面数据探索模式创新的效应。在这里必须指出，从

逻辑关系上看，模式创新也是理财产品收益率的重要影响因素，但其特殊性在于，模

式创新的过程往往就是与监管政策博弈的过程，在短期内对收益率有重大影响。因此，

有必要对监管政策变迁和商业银行理财产品模式创新之间的内在联系、二者的博弈过

程，以及模式创新如何突破监管政策而对收益率产生影响，从定性、定量两个方面进

行专门的深入研究。最后，在运用创新模型并结合定性分析的基础上，探索和研究

2018年资管新规的政策效应及影响，并对商业银行理财业务的转型和发展提出建议。

第一，监管政策变迁背景下我国商业银行理财产品收益率影响因素。在第三章，

本文以4家国有大型银行、5家股份制银行、4家城市商业银行、4家农村商业银行

2008年12月至2018年8月数据为样本，运用门限回归模型，基于监管政策带来的

结构变异角度，考察了市场利率、产品期限、金融体系流动性和商业银行人民币理财

产品收益率的协整关系。主要结论如下：

（1）在政策平稳期，国有大型银行、股份制银行、城市商业银行非保本和保本

理财收益率与市场利率、产品期限、金融体系流动性均具有基本一致的协整关系。市

场利率、产品期限和金融体系流动性一般具有与理财产品收益率同向的变动关系。在

政策抑制期，各类型银行理财变量系统协整关系不尽一致，市场利率对理财产品收益

率的影响明显减弱，部分模型的逻辑关系与理论上的状态出现不一致性，表明了重大

监管政策出台对商业银行理财产品收益率变动逻辑产生明显影响。

（2）在其他条件不变的情况下，重大监管政策短期（即政策抑制期）降低了非

保本理财收益率，非保本理财产品收益率下降带动保本理财收益率下降。表明2009

年至2018年资管新规之前，重大监管政策仅是短期影响，并未影响收益率的长期变

动逻辑。

（3）由于数据持续至2018年8月，且自2018年4月及之后Policy均取值0，

各类银行门限回归结果显著，表明2018