纳思达公司杠杆收购利盟国际公司案例研究.pdf

摘要

近年来，随着我国经济结构的调整和产业转型升级，越来越多的企业通过并购重

组的方式来寻求快速成长，而私募股权基金等各类金融机构的积极参与进一步推动了

我国企业的并购进程，同时也为杠杆收购提供了市场。民营企业作为重要的市场主体

之一，其交易金额和数量在2016年首次超过了国有企业，在并购市场中扮演着越来

越重要的作用。但是，在体量较小的民营企业对资金规模庞大的企业实施并购时往往

面临着融资困难的问题，而杠杆收购恰好为其提供了一种方式，越来越多地被应用于

民营企业进行大规模并购的案例中，因此研究如何使民营企业更好地通过杠杆收购方

式来获得充足的资金以顺利完成“以小博大”式的并购具有重要的意义。

本文选取了我国2016年典型的杠杆收购案例——纳思达并购利盟国际作为研究

对象，在对相关基础理论、杠杆收购的使用条件及融资方式等进行研究的基础上，一

方面重点分析了纳思达选择采用杠杆收购方式的原因，以及如何顺利使用较少的自有

资金成功完成了对比自身规模大数倍的公司的收购，并且归纳总结出其杠杆收购成功

的关键因素，旨在为其他同类型的民营企业应用杠杆收购提供一些经验启示。另一方

面，对本案例中存在的债务风险、控制权风险以及汇率风险等进行深入分析并提出相

关建议，从而进一步优化市场环境，促进杠杆收购更好地发展。

经过对案例进行分析本文得出：纳思达杠杆收购成功的关键主要在于，一方面巧

妙地设计反三角交易结构以形成风险隔离机制，另一方面通过引入并购基金、发行私

募可交换债券等进行多元化的融资策略安排。但是虽然纳思达成功完成收购，由于其

使用了大量财务杠杆导致其资本市场表现不佳且债务风险较为突出。因此，本文提出

在应用杠杆收购时，不仅要综合考虑多种因素合理设计交易结构，充分发挥投资银行

等中介机构的作用，优化融资策略安排等，还要进一步健全风险控制体系，提升自身

信用等级，注重并购后期的现金流管理和经营整合等，规范信息披露，加强监管。

不同于以往对国有企业等大型集团的案例进行研究，本文选取民营企业纳思达的

杠杆收购案例，是由于其自身规模相对较小，在并购资金规模庞大的利盟国际时面临

着融资困难，是一种“蛇吞象”式的并购，该案例通过在交易结构和融资方式等方面

进行创新安排而取得成功，这对其他民营企业可以提供一些经验借鉴，并且纳思达对

于私募可交换债券的创新应用也是当前杠杆收购案例中尚未研究的方式，不仅能够为

民营企业拓宽融资渠道，也促进其更好地应用杠杆收购来解决融资难题。

关键词：杠杆收购；民营企业；融资模式；债务风险

Abstract

Inrecentyears,withtheadjustmentoftheeconomicstructureandindustrial

upgrading,moreandmoreenterprisesareseekingrapidgrowththroughmergersand

acquisitions.Theactiveparticipationofvariousfinancialinstitutionssuchasprivateequity

fundshasfurtherpromotedtheMAprocessofChinesecompanies.Italsoprovided

marketsforleveragedbuyouts.Asoneoftheimportantmarketplayers,privateenterprises

havesurpassedstate-ownedenterprisesforthefirsttimein2016andplayedanimportant

roleintheMAmarket.However,privateenterpriseswithsmallvolumeoftenfacethe

financingdifficultieswhenimplementingme