食品饮料行业2025年策略报告：期待消费刺激，静等股价反转.docx

索引

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内容目录

一、白酒：营收降速共识达成 4

1.12024年总结 4

批价和营收情况 4

股价和估值情况 6

1.22025年展望 8

二、乳制品：黎明前夜的布局 10

2.12024年总结——痛苦的磨底 10

股价复盘 10

周期推导——三周期磨底 11

2.22025年展望 13

周期推导——三周期即将反转，板块布局自下而上 13

上游——严冬之中孕育着暖春 16

下游——巴氏奶的未来渐进，关注乳企对新机遇的调整 16

投资策略 16

三、啤酒：蓄势待发 17

3.12024年总结——承压蓄力 17

3.22025年展望——蓄势待发 19

四、风险提示 20

图表目录

图1：2024年食品饮料各细分行业收益率 4

图2：白酒上市公司单季度收入增速 5

图3：白酒Ⅱ(申万)2024年股价走势 6

图4：白酒上市公司股价自最高价的最大跌幅（2000年1月日至2024年12月22日） 7

图5：20家白酒上市公司股价涨跌幅（2024年1月1日至2024年12月22日） 7

图6：白酒Ⅱ(申万)2024年市盈率TTM 8

图7：白酒Ⅱ(申万)历史估值对应未来1年收益率统计 8

图8：20家白酒上市公司2024年涨跌幅 9

图9：Q2信心受损，乳品板块回调，至9.24新政后有所修复 11

图10：板块超额收益主要来自信心修复下的估值提升 11

图11：原奶价格或已进入底部震荡区间 12

图12：乳粉库存一般在奶价达峰2年后回落 12

图13：乳粉库存周期分拆 14

图14：原奶价格驱动下的乳粉库存周期变化 14

图15：股价受营收增速和奶价周期共同决定，奶价决定营收，营收影响股价 15

图16：旺季预期落空，影响啤酒板块全年表现 17

图17：啤酒产销下台阶，轻装上阵静候来年 18

图18：啤酒行业核心季度的毛利率持续走高 18

图19：大麦价格进入低位 19

图20：铝价回升但压力有限 19

图21：玻璃价格显著回落，成本压力减轻 19

图22：瓦楞纸价格跌幅放缓，但仍未能转正 19

表1：白酒上市公司2024年前三季度单季度收入增速 5

表2：重点跟踪白酒标的盈利预测（市值统计截至2024年12月23日） 10

表3：重点跟踪乳品标的盈利预测（市值统计截至2024年12月23日） 17

表4：重点跟踪啤酒标的盈利预测（市值统计截至2024年12月23日） 20

一、白酒：营收降速共识达成

调整已四年，反转待今时。复盘白酒股价表现，自2000年起，白酒板块经历多轮牛熊，

目前正处于第四轮行业周期尾部。2021年高点至2024年10月17日，申万白酒Ⅱ指数跌幅高达48.6%，调整幅度足够大且时间较长，为指数成立以来首次出现年度级别四连跌，基本面跟随经济走弱为调整核心原因，2021-2023年头部酒企通过提升渠道蓄水池的方式保持业绩双位数增长，但市场定价跟随基本面，估值持续下行，截止到2024年9月23

日，白酒Ⅱ估值水位跌至十年5.4%水位，反映市场极度悲观预期。随着今年9月24日及以后的各项政策陆续出台，扭转经济悲观预期，白酒板块作为顺周期代表且商业模式获多类资金认可，股价快速拉升，估值底部已现，正式进入退可守进可攻阶段。待经济企稳，行业需求重回上行通道，板块有望迎来戴维斯双击。

1.12024年总结

截止2024年12月22日，白酒在食品饮料行业细分品类中收益率排倒数第一，2024年

白酒行业截止12月22日的收益率是-12.1%。

图1：2024年食品饮料各细分行业收益率

2024年食品饮料各细分行业收益率2024

2024年食品饮料各细分行业收益率

2024年食品饮料各细分行业收益率

食品加工

非白酒

饮料乳品

休闲食品

调味发酵品Ⅱ

白酒Ⅱ

10.0%

5.0%

0.0%

-5.0%

-10.0%

-15.0%

资料来源：，

批价和营收情况

茅台53°标准版飞天价格是整个白酒终端价格的锚。2024年原箱飞天的批发价格（截止12月22日）较为疲软。价格下跌一般是供大于求导致。在茅台飞天的价格有压力的背景下，其他酒厂产品的价格压力不会小。白酒批价可以进行高频数据跟踪，频繁下跌的白酒批价将给白酒公司估值带来压力。

从2002年第三季度到2024年第三季度，白酒上市公司单季度收入增速经历了两次负增

长。第一次是2008年第四季度，由于美国次贷危机触发全球