研发投入、创业投资与IPO抑价—基于创业板上市企业的实证研究.pdfVIP

摘要

国内经济发展进入关键的转型时期，掌握核心技术就掌握未来发展的主动权。知

识经济的不断发展，科学技术迅速成长，研发投入在现代企业中越来越重要。企业在

未来的竞争与发展中要占据主动权，不断提高研发投入，革新自身技术的创新成为企

业未来不断发展的基础。但由于研发投入自身的特点，公司内部与外部投资者之间存

在着信息不对称，信息不对称则会导致公司在IPO过程中出现较高的抑价，而对于参

与公司经营管理的创业投资企业，IPO是其主要的退出企业的方式，创业投资在公司

中不仅为其提供资金支持，同时也会参与公司的经营管理，从而对新股发行也产生一

定的影响，创业投资的参与会对外部投资者产生一定的信号作用，也在一定程度上影

响了企业IPO抑价。本文选择在现行的IPO发行制度规定下，研究在有创业投资机

构的参与下，研发投入与IPO抑价之间的关系，探讨研发投入、创业投资与IPO抑

价三者之间存在何种关系。

本文以2009年创业板设立以来在创业板上市的709家公司作为研究样本，通过

整理公司招股说明书和Wind数据库中公布的公司IPO数据，同时对研发投入数据进

行手工整理，研究了研发投入、创业投资与IPO抑价的关系，在研究过程中考虑到研

发投入对公司的影响可能存在滞后性，因此在招股说明书中选择IPO前三期的研发

投入数据进行分别研究，同时找出合适的控制变量。同时本文考虑到中国证监会在

2014年6月13日修改了企业IPO上市首日的发行规则，新股首日上市涨幅上限得到

了限制。因此，本文将数据样本分为政策改变前后，分别进行研究，考察政策变迁对

市场中IPO抑价的影响。在本文最后，得出研究结论的同时，也提出了相关政策建

议。

本文的研究结论表明：研发投入对IPO抑价具有正向影响；创业投资持股比例对

IPO抑价具有负向影响；创业投资参与度在研发投入与IPO抑价之间发挥负向调节效

应得到了验证；分阶段研究后，在政策变化前，企业获得创业投资参与和IPO抑价之

间存在正向关系，体现出创业投资机构在市场初创期盲目追求自身名誉和市场声誉而

出现推高抑价率的现象。改革后由于政策的变化，抑价率受到限制，申购方式改变，

研发投入、创业投资对IPO抑价的影响就无法显现。本文对IPO抑价进行了相关理

论分析，同时利用数据进行实证分析，通过数据研究对IPO抑价提出了相关的改进措

施和政策建议，希望对市场抑价理论研究和实践发展做出了一定贡献。

关键词：研发投入；创业投资；IPO抑价

Abstract

Economicdevelopmenthasenteredacriticaltransitionperiodinourcountry.Mastering

thecoretechnologywillseizetheopportunityoffuturedevelopment.Withthesustained

developmentofknowledgeeconomy,rapidgrowthofscienceandtechnology,RD

investmentisbecomingmoreandmoreimportantinmodernenterprises.Enterpriseswant

tocatchthedevelopmentopportunityinthefuture.ContinuousimprovementofRD

investment,andinnovateitsowntechnologytobecomethefoundationoftechnological

innovation.Venturecapitalalsoplaysanimportantroleinpromotingthedevelopmentof

enterprises.Italsoprovidesacontinuoussupplyoffundsinthedevelopmentofenterprises.

However,duet