挖掘消费空间系列一：提振消费，5个方向与17个抓手.docxVIP

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内容目录

TOC\o1-2\h\z\u消费偏弱的四个问题 4

居民收入：“工资-名义GDP”增速差为何下降？ 4

居民资产：不低估财富效应，不高估超额储蓄 8

消费对象：服务需求不足更凸显 11

年龄群体：谁在拖累消费？ 13

如何提振消费：5个方向与17个政策抓手 15

消费补贴 16

特定群体 17

社保补贴 19

服务消费的“供给侧改革” 21

深化改革 22

风险提示 29

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图表目录

图1：社零增速趋势与“工资-GDP”增速差基本一致 5

图2：“工资-GDP”与“三产-二产”两个增速差的同向变动 6

图3：从31省市来看，两个增速差也是正相关 6

图4：2022年广东省各行业人工成本占总成本的比例 7

图5：相比二产，三产的劳动报酬占比更高 7

图6：二产比重与劳动报酬比重成反比 8

图7：31省市劳动报酬比重与二产比重成反比 8

图8：“财富效应”影响消费的三条路径 9

图9：住房占居民总资产的比例 9

图10：房价变动 9

图11：财富效应影响居民收入 10

图12：财富效应影响消费 10

图13：居民部门超额储蓄的累积 11

图14：居民总资产增速下降 11

图15：三大产业的GDP平减指数 12

图16：GDP平减指数负增长时期，三大产业的平减指数 12

图17：2020年前青年家庭消费增速更快 13

图18：财富效应影响居民收入 14

图19：财富效应影响消费 14

图20：不同年龄段的预期消费变动指数（4季度移动平均） 14

图21：提振消费：5个方向和17个政策抓手 16

图22：家电下乡时期三种主要家电内销量（12个月移动平均） 17

图23：结婚登记中初婚占比长期下降 18

图24：出生人口中一孩占比长期下降 18

图25：我国失业保险受益率偏低 19

图26：农村医保个人缴费负担上升 20

图27：养老服务供需指数 21

图28：医疗服务供需指数 21

图29：电影票房收入（12个月移动平均） 22

图30：我国企业就业人员平均工作时间不断上升 23

图31：政府消费的国际比较 24

图32：过去20年政府消费占GDP比例变化 24

图33：经营收入是过去几年居民收入增长的短板 25

图34：“土地驱动模式”示意图 26

图35：98房改后，二三产业经营性收入比重下降 27

图36：2020年城乡就业结构 27

图37：城乡居民收入差距 27

图38：我国税收主要是生产税 28

图39：我国税收主要缴纳人是企业 28

图40：服务业的“集聚效应” 29

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东吴证券研究所近期，11月社零同比增速从4.8%降至3.0%，消费压力仍然较大，而中央经济工作会议提出“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。实施提振消费专项行动，推动中低收入群体增收减负，提升消费能力、意愿和层级”。“实施提振消费专项行动”将成为明年的重点工作，本篇报告我们将梳理消费偏弱的4个原因，并提出提振消

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费的5个方向和17个政策抓手。

消费偏弱的四个问题

近年来居民消费不足的原因很多，我们在此做一个简单梳理，并试图给出一些增量判断。我们的增量判断：

一是从居民收入来看，“工资-GDP”增速差下行是影响消费的重要原因，而“工资

-GDP”增速差又受到“服务业-工业”增速差影响。

二是从资产价格来看，不要低估财富效应，不要高估超额储蓄。

三是从消费对象来看，相比于前几轮低通胀时期，服务消费需求压力更大。四是从消费群体来看，青年消费的减速可能是过去几年的主要拖累。

居民收入：“工资-名义GDP”增速差为何下降？

决定消费的因素，除了收入的总量增速（GDP）、微观消费倾向之外，还有分配。通过拆解，可以将居民消费支出表示为三个因素的乘积：一是GDP，二是消费倾向，三是居民部门收入比重：

居民消费支出=（居民消费支出/居民可支配收入）×（居民可支配收入/GDP）×GDP

=消费倾向×居民部门收入比重×GDP

我们用“工资-名义GDP”增速差来跟踪分配，这个增速差向上走，工资增速相对于名义经济增速表现更好，意味着经济增长中的居民分配开始改善；增速差下降，代表工资增速表现差于经济增速。

“工资-名义GDP”增速差基本能解释社零增速的变动。2022年以来，“工资-名义

GDP”增速差先上升后下降，社零的季度增速也走出了相同的趋势。

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