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基础化工行业策略

建议关注“供需改善+新材料”两条主线

分析师：顾华昊

登记编号：S0500523080001

2024年12月27日

核心要点

n看好化工行业结构性机会

2024年化工行业景气度较弱。2024年1-10月，化学原料及化学制品营收75098亿元，累计同比增长4.3%，利润总额3376.5亿元，累计同比下降7.7%。

化工行业增收不增利。2024年10月，行业利润率约为4.6%，处于历史偏低水平。化工产品价格方面，受到原油价格中枢于下半年下行、内需偏弱、行

业整体供过于求等因素影响，化工产品价格走势偏弱。截至2024年12月12日，中国化工产品价格指数（CCPI）为4333点，相较于年初下降6.2%，相较

于2024年5月的阶段性高点下降10.4%。估值方面，截至2024年12月13日，基础化工市净率为2.07，处于2011年至今14.4%分位数，估值处于历史底部区

间。

供给端，化工行业扩产情绪已显著退潮。2021年化工行业进入快速扩张周期。此后随着新增产能的释放，行业整体供过于求导致盈利能力下降。

近期在化工行业盈利能力处于偏低水平的情况下，行业资本开支显著放缓。2024年1-9月，基础化工行业资本开支同比下降16%。在建工程同比增长7%，

相比于2023年26%的增速有所放缓。但考虑到前期新增产能较高，预计2025年行业供给端整体仍存在一定压力。内需方面，国家出台一系列政策，有望

刺激需求回暖。外需方面，未来美国贸易保护主义政策或将对我国化工品的出口造成一定负面影响。

在供给端化工行业扩张显著放缓，但前期新增产能消化仍需时间，需求端内需在政策刺激下有望回暖，外需或存在压力，化工行业的盈利能力偏

低，而估值仍处于历史底部的背景下，我们看好化工行业结构性机会。2025年，化工行业建议关注：1、供需格局有所改善的细分领域；2、具有国产

替代属性的化工新材料领域，具体分别包括民爆和环烯烃聚合物。

n民爆行业供需格局向好，优选西部地区民爆高景气市场

民爆行业主要包括民爆物品和爆破服务。民爆行业下游应用中，金属矿山、非金属矿山、煤炭开采是主要应用领域，占比合计达到70%以上。其余

则主要用于铁路道路、水利水电等基础设施建设相关领域。

民爆行业在供给端具备严格的准入制度和安全管理要求。在政策推动下，未来民爆行业集中度有望提升，产品结构更加优化。民爆企业由生产型

向生产服务型转变，一体化发展成为行业趋势。

需求端，采矿业和基建发展有望拉动民爆需求。《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》提出，加强战

略性矿产资源规划管控，提升储备安全保障能力，实施新一轮找矿突破战略行动。在政策推动，叠加近年矿产品价格高位等因素的影响下，我国采矿

业固定资产投资额增速较快。2024年1-10月，我国有色金属、黑色金属、非金属矿、煤炭采选固定资产投资完成额分别累计同比增长26.4%、12.6%、

13.4%和8.6%。采矿业的发展有望拉动下游民爆行业需求。基建方面，未来化债政策的推进有利于基建项目的实施，从而有利于提升民爆行业景气度。

我国西部地区矿产资源丰富、基建需求旺盛，有望拉动当地民爆行业需求。新疆已成为我国煤炭生产力西移的重要承接区和战略性储备区，在国

家能源发展格局中的战略地位和作用日益凸显。新疆煤炭行业快速发展。2023年，新疆原煤产量4.57亿吨，占全国原煤总产量的比例约为9.8%，产量同

比增长约11%，增速位居主要产煤省区第一，远高于全国原煤产量增速。疆煤外运突破1亿吨，已经成为全国煤炭供应新的增长极。新疆原煤开采高增

利于该地区民爆业务。2023年，新疆民爆生产总值34.71亿元，同比增长42.11%，远超全国民爆生产总值增速（值为10.93%）。此外，西藏水电等基础

设施建设、内蒙古矿产资源开采也有望拉动当地民爆需求。

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