隆盛科技混动与电动趋势下的优选标的.docx

图表索引

图1：隆盛科技主要业务发展历程 6

图2：隆盛科技主营业务及下游应用场景 7

图3：公司分业务客户结构情况 8

图4：隆盛科技公司股权结构图 8

图5：公司历年营业收入（亿元）及同比（%） 10

图6：公司历年归母净利润（亿元）及同比（%） 10

图7：公司历年分业务营业收入（亿元） 10

图8：公司历年分业务营业收入占比 10

图9：公司历年销售毛利率和净利率情况 11

图10：公司历年三大主营业务毛利率情况 11

图11：公司历年期间费用率 11

图12：公司历年研发费用（亿元）及同比（%） 11

图13：EGR系统拆解 12

图14：EGR系统工作原理 13

图15：不同类型车型技术路径后处理变化 13

图16：国家排放标准变化带来的尾气后处理技术路线的升级 15

图17：2020年中国柴油EGR竞争格局 17

图18：中国2021年以来乘用车终端分动力类型渗透率 18

图19：《节能与新能源汽车技术路线图2.0》汽车技术的发展愿景与目标 19

图20：中国乘用车终端销量分动力类型占比推演 19

图21：高压缩比原理示意图 20

图22：驱动电机（交流电机）构造组成 22

图23：驱动电机成本构成 23

图24：新能源叠加双电机趋势下马达铁芯市场空间广阔 23

图25：中国乘用车终端销量分动力类型占比推演 24

图26：长城和比亚迪混动系统细拆 25

图27：PHEV电机搭载形式的渗透率 25

图28：2023年驱动电机市场竞争格局 26

图29：公司马达铁芯业务布局时间线 27

图30：GlueFASTEC技术解析 27

图31：定子铁芯工序 28

图32：转子铁芯工序 28

表1：公司高管及主要技术人员背景 9

表2：公司上市以来直接融资情况 9

表3：中国汽车及非道路移动机械污染物排放标准时间表及主流后处理路线 14

表4：国家排放标准排放限值 15

表5：各种尾气后处理技术介绍 16

表6：混动汽车与传统燃油车压缩比情况对比 20

表7：中国汽车市场EGR市场规模测算 21

表8：新能源汽车不同驱动方式所需电机数 24

表9：马达铁芯国内竞争对手比较 28

表10：中国马达铁芯市场空间测算 30

表11：公司主要业务拆分表（百万元） 31

表12：可比公司估值表 32

一、EGR系统领导者，横向扩张打开营收增长空间

（一）EGR龙头拓宽产品矩阵，优质客户驱动新业务快速成长

公司深耕尾气再循环系统（EGR），是小而美赛道龙头。2018以来，收购+内生横向拓宽产品矩阵，打开营收天花板。无锡隆盛科技股份有限公司（简称隆盛科

技）成立于2004年，成立以来主要从事发动机废气再循环（EGR）系统的研发、生产和销售，公司2017年于深交所上市，致力于发动机节能减排领域，根据华经产业研究院，2020年公司柴油EGR市场份额为40%，位居国内第一；2018年以来，通过收购微研精工+内生品类拓张开启营收增长新阶段。

隆盛科技发展可划分为三大阶段：

第一阶段：公司自成立以来专注深耕EGR系统领域，拓宽产品序列，实现不同车型类别的全面覆盖（涵盖轻型柴油车、重型柴油车、汽油车、非道路移动机械、混动乘用车领域），能够为客户在各个发动机排量段领域提供完整EGR系统解决方案；

国家排放标准的升级叠加混动汽车EGR崛起，EGR再次迎来高速发展期。

第二阶段：2018年公司收购微研精工，寻求在传统汽车零部件产业链上的纵向延伸，同时创造机会在新能源汽车关键零部件产业链上进行横向扩展，充分提升市

场竞争力和抗风险能力；微研精工主营产品为精密零部件，专注于汽车零部件精密冲压及注塑产品的研发、生产及销售。自收购以来，精密冲压零件、注塑、模具等不断实现新项目量产，收入实现较为稳定增长，其产品主要应用于新能源汽车和燃油汽车领域，其中新能源汽车零部件领域占比公司销售额60%左右，燃油车领域占比40%左右。

第三阶段：2019年成立隆盛新能源子公司，入局新能源汽车驱动电机马达铁芯市场。依托母公司提供的资本市场资金支持以及微研精工在伺服冲压、厚料精冲和

深拉伸的技术积累和传承，先后获得联合汽车电子和北美大客户的认证及订单，后续陆续获得国内重要新能源客户定点；电动化趋势下，公司马达铁芯业务随下游优质客户新能源车型销量提升快速增长，后续增长前景依然广阔。

图1：隆盛科技当前主要业务发展历程

数据来源：公司年报，公司官网，

公司主营业务目前主要包含EGR系统产品、精密零部件和新能源产品。EGR系统产品：包括EGR阀、控制单元、节气门、传感器、冷却器等，其中EGR阀及冷