社服行业2025年度凤鸣朝阳，看好服务消费崛起.docx

目录

TOC\o1-2\h\z\u以史为鉴，本轮反弹如何演绎？ 8

2024年复盘：需求疲弱，跑输大盘 8

以史为鉴：历次经济下行期，板块行情复盘 9

反弹路径解析：餐饮—出行链—人资 13

反弹空间解析：估值修复潜力显著 18

餐饮：复苏在即，关注同店改善及成长标的 19

客单价有望企稳，公司竞争力凸显 19

特海国际：客流与人均消费双增长，业绩潜力可期 24

九毛九：开放加盟有望实现门店高增长 24

景区：天气、交通等迎改善，关注政策红利 24

旅游出行人次增长，旅游产业战略地位提升 24

天目湖：天气影响业绩表现，2025年有望实现反转 26

宋城演艺：新项目表现亮眼，老项目表现分化 26

黄山旅游：池黄高铁有望为公司带来新客流 27

酒店：商旅需求有望复苏，中长期趋势不改 27

RevPAR同比承压，边际有好转趋势 27

锦江酒店：优化资源配置，释放组织动能 30

首旅酒店：门店量质并提，抬升品牌效应 30

免税：离岛免税持续承压，口岸免税维持高增 30

客单价有望迎拐点，国际客流恢复向好 30

中国中免：需求拖累业绩，期待消费信心修复 33

教育：需求刚性穿越周期，供不应求格局延续 33

政策明朗，合规机构重获发展空间 33

准入门槛高企，龙头渠道重回增长 35

市场需求仍在，新内容满足新需求 40

学大教育：领航个性化教育，开拓职教文化业务 41

行动教育：稀缺企培公司，高分红回馈股东 42

传智教育：需求不振压制业绩，期待新技术新空间 42

人资：需求环比改善，弹性空间可期 42

就业需求平稳向好，政策三季度发力显成效 42

科锐国际：国内业务迎拐点，期待海外修复 45

北京人力：兼具韧性成长，外延拓展可期 45

风险提示 46

图表目录

图1：2024年初以来社会服务指数表现：下跌4.66%，跑输上证指数与沪深300 8

图2：2024年初至今长江一级行业涨跌幅（截至11月19日）：社会服务位于倒数第五名 8

图3：长江社服指数涨幅前15的成分股（截至11月19日） 9

图4：长江社服指数跌幅前15的成分股（截至11月19日） 9

图5：社会服务板块年初至今重点标的总市值变化复盘：消费增速是主要影响因素 9

图6：不同轮次的社服股价表现（灰色边框为经济下行期，橙色为股价下行期，蓝色为股价反弹期） 10

图7：社服子板块股价表现（2008年1月-2008年10月，单位：%） 11

图8：社服子板块股价表现（2008年10月-2009年7月，单位：%） 11

图9：社服子板块股价表现（2011年4月-2012年1月，单位：%） 11

图10：社服子板块股价表现（2012年1月-2012年5月，单位：%） 11

图11：社服子板块股价表现（2015年6月-2016年2月，单位：%） 12

图12：社服子板块股价表现（2016年3月-2016年4月，单位：%） 12

图13：社服子板块股价表现（2018年7月-2019年1月，单位：%） 12

图14：社服子板块股价表现（2020年4月-2020年7月，单位：%） 12

图15：社服子板块股价表现（2020年7月-2024年8月，单位：%） 13

图16：社服子板块股价表现（2024/9/22-2024/11/27，单位：%） 13

图17：餐饮收入恢复水平与经济水平高度同步（亿元） 13

图18：餐饮收入恢复水平与经济水平高度同步（%） 13

图19：经济周期中休闲和商旅需求的恢复带动酒店OCC上升 14

图20：酒店OCC提升进而带动酒店RevPAR上升 14

图21：商旅需求依赖企业行为，复苏节奏与经济周期紧密相关 14

图22：国内旅游人次与收入与经济呈现一定的相关性，同时呈现出较高韧性 15

图23：2023年以来国内旅游出行人次持续增长 15

图24：2023年以来国内旅游出行人次持续增长 15

图25：免税行业的表现受居民收入水平以及消费信心等多重因素影响 15

图26：免税在出行链复苏中后期曾表现出更为强劲的增长势头（亿元） 16

图27：免税在出行链复苏中后期曾表现出更为强劲的增长势头（%） 16

图28：每轮经济下行周期后社会服务子行业营收反弹情况 16

图29：每轮经济下行周期后社会服务子行业归母净利润反弹情况1 17

图30：餐饮板块收入增速与经济周期（