企业并购财务管理概述.ppt

7.信号传递理论该理论认为：并购信息的发布可能会给市场参与者传递如下信息：（1）被并购企业“坐在金矿上”，即企业价值被低估；（2）被并购企业原管理者受到了来自新管理者的“背后鞭笞”；（3）并购企业双方未来的现金流量和未来估价可能会增加等。8.税负利益理论该理论认为：通过并购可以在一定程度上降低企业税负，实现税收利益。如果被并购企业有较大数额的亏损，则利润高的企业通过并购用被并购企业的亏损来抵减并购企业应缴纳的所得税，从而使并购后企业减少税收支出。备注：有关并购动机和效应理论参见下列文献赵德武：《财务管理》（第二版），P388-390，高等教育出版社，2007年8月；王春、齐艳秋：《企业购并动机理论研究》，《外国经济与管理》，2001年第6期，P19-24。三、并购零效应与负效应理论过度自信或者盲目自信理论高，投资于无投资价值的项目，投资并购成本大于并购收益的项目。在这些情况下，并购企业从并购行为中获得的将是零效应。该理论主要内容：并购企业管理层向目标企业出价过0102030405管理主义理论01该理论认为：并购本身是一种代理问题。实证研究表02明，代理人的报酬决定于公司规模，因此，代理人有动机通03过并购使公司规模扩大，从而增加自己的收入和保障其职位04安全。管理者重视企业规模增长率而忽视企业实际的投资收05益率，所以会做出对股东来说是负效应的并购决策。06个意义上，企业并购正是股东和管理者之间的利益冲突的一害企业的价值。经营稳定但缺少有效的投资机会而产生巨额动用自由现金流量去并购企业来实现扩张决策，并可能采取种反映。现金流量是实施这种低效并购企业的一个特征。因此，在这该理论认为：在企业自由现金流量较多时，管理者往往低收益甚至导致亏损的并购。这种低效的企业并购必然会损自由现金流量假说AEDBC并购不一定能获取规模经济；并购难以实现低成本扩张；非自愿并购隐患很多。并购可能稀释核心竞争力；并购不易熨平文化差异；并购负效应表现：2.3企业并购的历史演进01全球并购浪潮的发展进程02第一次并购浪潮（1895-1904年）03主要特征：04以横向并购为主要形式，主要动因是追求垄断地位、追求05规模经济。“小鱼吃小鱼成大鱼”的横向并购，其结果是形成了06企业垄断。07主要行业为钢铁、铁路、通信和公用事业等。08代表案例：美国钻石火柴公司的形成（p40）09**企业革命***01第二次并购浪潮（1922—1929年）02特征：03并购形式呈多样化，以纵向并购居多。产业资本与银行资04本开始相互并购、相互渗透。05代表案例：美国钢铁公司(p41)。06**金融帝国革命***第三次并购浪潮（20世纪60年代）特点：以混合并购为主要形式，多元化发展。“大鱼吃大鱼”大公司之间的强强合并，企业和市场的垄断程度进一步提高。银行之间的同业并购增加。出现100亿资产规模的大公司，企业帝国、经济巨人出现。代表案例：美国国际电话电报公司，可口可乐公司。**经理革命***第四次并购浪潮（20世纪70-80年代）01特点：02大企业进行内部结构调整，消除混合并购中的弊端。同03时，杠杆并购开始流行，出现“垃圾债券”融资。“小鱼吃大鱼”04现象促进了中小企业的发展状大。大规模的分拆活动成为企业05并购活动中的一个重要方面。06代表案例：KKR收购RJR公司（p42）。07**股东革命***0801第五次并购潮（20世纪90年代开始）02特点：03强强联合和跨国并购。横向并购与剥离并存，兼并的同时04剥离目标公司的非主营业务。并购涉及的行业非常广泛。支付05手段主要采用股票形式。06代表案例：波音公司并购麦道飞机制造公司07参考文献：08杨丹辉：《第五次并购浪潮的回顾：特征、成因与影响》，世界经济09研究，2004年第4期，P18-24。二、中国企业并购发展进程第一时期（1993年以前）01特点：02以行政手段为主，主要通过政府无偿划拨或产权交易市场03进行。并购对象是国有企业。04“保定模式”：采取自上而下的程序，偏重产业政策。05“武汉模式”：采取自下而上的程序，强调自愿互利。062.第二时期（1993年以后）特点：