生物医药行业原料药专题：原料药系列报告之一，美国潜在关税影响下，对中国API行业的影响复盘和成长思考.docxVIP

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证券研究报告|公司深度研究报告

内容及观点：重点聚焦出海之路，探讨中国API行业的供应优势及地位 4

复盘：特朗普1.0时代对中国医药制造业的影响 4

近年来美国对华关税始于特朗普时期，征税商品贸易范围从0提升至58.3% 4

针对医药API产品，特朗普1.0时代的影响较为有限 6

中国具备KSMs/DIs/APIs优势，供应地位赋能高话语权 7

中印系美国API市场供应来源，对美供应排名快速上升 7

印度表现为对中国KSMs/DIs的高度依赖，现阶段看PLI计划进度或不及预期 10

投资策略及建议 13

风险提示 13

表目录

表1：美国301关税清单 5

表2：2020-2021年美国市场通用活性药物成分（API）全球十大制造商 9

表3：印度PLI激励计划 11

表4：盈利预测与估值 13

图目录

图1：中美间及与世界其他国家间关税税率（%） 6

图2：受关税影响的中美贸易占比（%） 6

图3：美国自中国进口基本药物价值（十亿美元） 7

图4：23年HS29中对中国依赖度超20%商品情况 7

图5：21年美国药品进口额排名按国家（亿美元） 8

图6：23年美国药品进口额排名按国家（亿美元） 8

图7：21年美国药品进口量排名按国家（亿美元） 8

图8：23年美国药品进口量排名按国家（亿美元） 8

图9：活性API药品主文件（按年份和国家/地区） 9

图10：印度和中国的成本分解和比较 10

图11：印度PLI计划所涵盖的41种已确定产品的分类 11

图12：印度原料药及中间体从中国进口量及金额情况（单位：万吨/亿美元） 12

图13：印度6APA及青霉素及其盐类从中国进口情况（单位：百万美元） 12

图14：印度四环素土霉素/环丙沙星及其盐/庆大霉素及其盐/诺氟沙星及其盐从中国进口情况（单位：百万美元）.12

内容及观点：重点聚焦出海之路，探讨中国API行业的供应优势及地位

总体来说，我们认为在当前行业竞争内卷加剧下游国内制剂集采竞争较为充分和激烈的环境下，继续仅基于原料药优势向下游国内制剂市场拓展或对公司利润的增量空间和性价比较为有限，终局情景下能够脱颖而出的API+制剂公司或为以下几类1）具备大吨位品种强规模效应带来成本优势壁垒的公司，其即使面临行业内卷也有望通过自身持续的工艺优化+强议价权在终局中胜出。2）具备高技术壁垒特色原料药制备能力的公司，有望获取下游市场增长+欧洲等高成本产能转移/退出的利润增量空间。3）已搭建较强出海能力并通过API优势赋能制剂出海策略的公司，有望获取海外高净利市场增量空间。4）持续向创新迈进，通过多种方式持续追求业务创新和转型的公司。故无论是API出海or制剂出海都或为企业的必经之路之一。

中国作为API制造及出口大国，我们在本文中则主要集中探讨中国API行业在海外市场供应链中的地位，及后续美国潜在关税对中国API行业的或有影响。

观点1：通过对特朗普1.0时代的影响复盘，能看到部分依赖度较高的中间体和API并未受到美国直接关税影响，但同时考虑到其或也受到外界变量因素如COVID-19的影响导致美国的需求依赖度阶段性提高。展望特朗普2.0时代，从美国近几年来看其对中国基础药物的进口依赖度并未展现出明显减少，故我们认为中国在美国API行业的重要性并未下降，关税影响或有限。

观点2：我们认为，假设美国厂商对自中国进口比例大的原料药加征较高关税，同时考虑到美国本土制造业企业高成本且缺少化工背景，则势必导致美国本土制剂企业成本提高且医保吃紧。在美国厂商高价背景下，则印度制剂厂商等作为美国制剂市场的重要参与者则份额有望得以提升。但考虑到印度在KSMs/APIs方面仍对中国具备较高依赖度，故中国也可以有效利用其所处供应链中优势一定程度上得以规避风险，同时对已搭建较成熟出海渠道的API+制剂一体化公司具备竞争力。

复盘：特朗普1.0时代对中国医药制造业的影响

近年来美国对华关税始于特朗普时期，征税商品贸易范围从

0提升至58.3%

美国宪法赋予国会制定和征收关税及管理与外国贸易的权力，但总统在特定法律条款授权下依据其政策目标、经济状况、国家安全或其他外交政策需要具有一定自由裁量权，能够调整或修改关税税率。例如：1962年《贸易扩展法》第232条授权总统调整可能损害美国国家安全的进口关税。《对敌贸易法》第5(b)条和《国际紧急经济权力法》第203条授权总统在战争或紧急时期对所有进口产品征收关税。1974年《贸易法》第201