国际大宗商品价格波动中的金融化因素及传导机制分析.pdf

摘要

国际大宗商品作为反映工业基础最上游的产品，其供求变动状况、乃至价格变化

会直接影响到整个经济体系，所以国际大宗商品价格波动受到大家的广泛关注。而自

2008年9月以来，国际大宗商品价格更是异常波动，在最近的几轮（2008.09-2009.09、

2013.12-2016.05）的价格波动中，其中期货投资、对冲套利和美元量化宽松等因素的

影响日益显著，金融化因素不断增强。中国作为大宗商品需求大国，需要分析这些因

素来预测价格走势，以此来进行交易决策。在此背景下，研究各种金融化因素对大宗

商品价格波动价格影响方向和程度，并分析影响机制，有助于深刻认识到大宗商品所

具有的金融属性，有助于加深对大宗商品价格影响因素的理解，对于大宗商品市场上

实际的投资操作具有重要参考价值。

为此，本文在梳理国内外对大宗商品价格影响因素研究的文献的基础上，建立一

个基于期货市场的可储存商品一般均衡模型。在该模型中，将家庭设定为“投机”因素，

通过分析生产者、经销商、家庭和投资者在期货市场中的交易行为，找出影响其行为

的金融化因素（投机因素、利率、其他资产收益）和影响机制。随后根据对现实数据

的分析，观测金融化因素与大宗商品价格的直观变动规律，并发现这些金融化因素与

大宗商品价格变动趋势有相关关系。

本文在实证研究部分，使用GARCH模型分析金融化因素对各大宗商品的整体

影响趋势；借助VAR模型观察各经济变量间的动态反馈关系，以进一步分析大宗商

品市场在外在冲击下的反应。结果发现，投机带来正面冲击，而美元带来反面冲击，

其他资产收益因阶段不同对商品价格的冲击存在差别，与其他三因素相比，利率因素

的影响并不显著。因此，非商业持仓者进入期货市场赚取收益，期货头寸需求的变化

会使得期货价格发生波动；美元既通过贸易途径，又作为资产类别影响大宗商品的价

格波动；投资者持有的投资组合将金融市场和商品市场联系起来，投资者的资金在两

者之间的分配会使得这两个市场之间的变动相互影响，从而金融市场的波动会带来商

品价格的波动。

最后，根据实证结论本文提出建立规范有效期货市场，加强期货市场有效监管，

提高国内商品定价权等政策建议。

关键词：国际大宗商品；金融化因素；GARCH模型；VAR模型

Abstract

Internationalcommoditiesarethemostupstreamproductsreflectingtheindustrialbase.

Itsdemandandsupplyfluctuatescondition,evenpricechangecanaffectwholeeconomy

systemdirectly.Sothefluctuationofinternationalbulkcommoditypriceiswidely

concerned.SinceSeptember2008,internationalcommoditypriceshavebeenexceptionally

volatile.Intherecentrounds（2008.09-2009.09、2013.12-2016.05）ofpricefluctuations,

futuresinvestment,hedgearbitrage,quantitativeeasingoftheUSDollarandotherfactors

havebecomemoreandmoresignificant,andthefinanciallizationfactorshavebeen

increasinglystrengthened.Asalargecommoditydemandcountry,Chinaneedstoanalyze

thesefactorstopredictthepricetrendandmaketradingdecisions.Underthisbackground,

theresearchofvariousfinancial