案例四企业偿债能力分析案例——.pdfVIP

去留无意，闲看庭前花开花落；宠辱不惊，漫随天外云卷云舒。——《幽窗小记》

案例五：企业偿债能力分析案例——透视“大宇神话”

一、大宇集团的庭本情况

韩国第二大企业集团大宇集团1999年11月向新闻界正式宣布，该集团董事长金宇

中以及14名下属公司的总经理决定辞职，以表示名下属公司的总经理决定辞职，以表示对大宇的债务危机负责，并为推行结构

调整创造条件”。韩国媒体认为，这意味着“大宇集团解体进程已经完成”，“大宇集团

已经消失”。

大宇集团于1967年开始奠基立厂，其创办人金宇中当时是一名纺织品推销员。经

过30余年的发展，通过政府的政策支持、银行的信贷支持和在海内外的大力购并，大宇

成为直逼韩国最大企业一一现代集团的庞大商业帝国：1998年底，总资产高达640亿美

元，营业额占韩国GDP的5%;业务涉及贸易、汽车、电子、通用设备、重型机械、化纤、

造船等众多行业；国内所属企业曾多达41家，海外公司数量创下过600家的记录，鼎盛

时期，海外雇员多达几十万，大宇成为国际知名品牌。大宇是“章鱼足式”扩张模式的积

极推行者，认为企业规模越大，就越能立于不败之地，即所谓的“大马不死”。据报道,1993

年金宇中提出‘世界化经营”战略时，大宇在海外的企业只有15家，而到1998年底已

增至600多家家，，等于每3天增加一个企业”。还有更让韩国人为大宇着迷的是：在韩国

陷入金融危机的1997年，大宇不仅没有被危机困倒，反而在国内的集团排名中由第4位

上升到第2位，金宇中本人也被美国《幸福》杂志评为亚洲风云人物。

1997年底韩国发生金融危机后，其他企业集团都开始收缩，但大宇仍然我行我素，

结果债务越背越重。尤其是1998年初，韩国政府提出“五大企业集团进行自律结构调整”

方针后，其他集团把结构调整的重点放在改善财务结构方面，努力减轻债务负担。大宇却

认为，只要提高开工率，增加销售额和出口就能躲过这场危机。因此，它继续大量发行债

券，进行进行借贷式经营”。1998年大宇发行的公司债券达7万亿韩元（约58.33亿美元）。

1998年第4季度，大宇的债务危机已初專端倪，在各方援助下才避过债务灾难。此在严

峻的债务压力下，大梦方醒的大宇虽作出了种种努力，但为时已晚。1999年7月中旬，

大宇向韩国政府发出求救信号：7月27日，大宇因“延迟重组”，被韩国4家债权银行接

去留无意，闲看庭前花开花落；宠辱不惊，漫随天外云卷云舒。——《幽窗小记》

管；8月11日，大宇在压力下屈服，割价出售两家财务出现问题的公司；8月16日，大宇

与债权人达成协议，在1999年底前，将出售盈利最佳的大宇证券公司，以及大宇电器、

大宇造船、大宇建筑公司等，大宇的汽车项目资产免遭处理。“8月16日协议”的达成，表

明大宇已处于破产清算前夕，遭遇“存”或“亡”的险境。由于在此后的几个月中，经营

依然不善，资产负债率仍然居高，大宇最终不得不走向本文开头所述的那一幕。

二、财务杠杆与举债经营

大宇集团为什么会倒下？在其轰然坍塌的背存在的问题固然是多方面的,但不可否

认有财务杠杆的消极作用在作怪。所谓财务杠杆是指由于固定性财务费用的存在，使企业

（

息稅前利润（EBIT）的微量变化所引起的每股收益EPS）大幅度变动的现象。也就是，

银行借款规模和利率水平一旦确定，其负担的利息水平也就固定不变。因此，企业盈利水

平越高，扣除债权人拿走某一固定利息之后，投资者（股东）得到的回报也就愈多。相反，

企业盈利水平越低，债权人照样拿走某一固定