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年度展望│25December20241

惠誉博华2025年信用展望：汽车

2024

2024年1-11月，汽车产销量分别为2,790.3万辆和2,794.0万辆，同比分别增长2.9%和3.7%，产销量增速虽低于上年，但呈现稳健增长态势。乘用车市场表现稳定但各品牌销量现分化，商用车销量疲弱。惠誉博华预计，2025年中国汽车总体销量仍将保持3.0%-4.0%的增速，乘用车增速将高于商用车，但不同品牌、不同车型销量增速将进一步分化。2025年预计汽车消费刺激政策将赓续发力，为销量增长提供外部动力。

2025年新能源汽车渗透率仍将进一步提升，智能化将成主要角逐领域。但由于目前新能源汽车渗透率已超40%，高基数影响下未来新车销售增速将进一步放缓，预计2025年新能源汽车销量增速在15%-20%之间。惠誉博华认为，智能化已走向主流，未来汽车行业将面临技术持续创新与成本不断降低双重挑战。

中国汽车产品竞争力提升、国际地缘政治变局等因素推动中国汽车出口近年持续高增长，2024年1-11月汽车出口534.5万辆，同比增长21.2%。预计2025年中国汽车出口销量增速仍维持两位数增长，但伴随国际贸易摩擦不断增加，增速将放缓。

财务方面，汽车行业变革已至，销量规模及产品结构仍是主机厂商盈利能力的决定性因素，未来其成本压力或传导至上游。行业整体财务结构稳健，自由现金流现分化，但多数企业仍有较好的短期债务现金保障能力。惠誉博华认为，2024年及2025年自主品牌市场份额提升空间收窄，行业格局趋于稳定，乘用车板块整体盈利规模增速将小幅上行，但企业之间结构性差异或将加大，需要重点关注销量持续不及预期且杠杆率高企的样本企业经营与财务压力。

综上所述，惠誉博华对汽车行业的信用展望为“中景气稳定”。

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惠誉博华2024年信用展望：汽车（2024.03）

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2024年1-11月中国汽车市场整体呈现稳健增长态势：乘用车市场表现稳定，但各品牌销量现分化；商用车销量疲弱

2024年1-11月，中国汽车产销量分别为2,790.3万辆和2,794.0万辆，同比分别增长2.9%和3.7%，产销量增速虽低于2023年全年，但整体呈现稳健增长态势，《惠誉博华2024年信用展望：汽车》的总体预测与实际表现基本一致。受“以旧换新”等消费刺激政策、新能源汽车快速发展以及出口高增等因素影响，乘用车2024年1-11月销量2,443.5万辆，同比增长5.0%。

受房地产行业低迷以及基建投资放缓影响，加之国内公路货运运力过剩、运价低迷、货车行业库存积压等问题，2024年1-11月商用车销售350.5万辆，同比下降4.4%，其中货车为305.4万辆，同比下降5.4%；客车销量为45.0万辆，同比增长3.2%。2024年11月货车和客车销量分别环比增长5.5%和6.5%，年底供应商冲销量以及商用车的“两新”（《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》）实施细则和配套政策逐步落地，商用车2024年全年销量降幅有望较前11个月收窄。

中国汽车销量及同比增速

商用车销量（万辆）e商用车销量累计同比（%，右轴）

商用车销量（万辆）

e商用车销量累计同比（%，右轴）

◆乘用车销量累计同比（%，右轴）

3,500中国汽车销量累积同比（%，右轴）30

2010

20

10

0

-10

-20

-30

-40

2,500

2,000

1,500

1,000

500

0

来源：Wind，中汽协，惠誉博华

分品牌来看，中国自主品牌乘用车市场份额持续增加，领先优