上市公司市场化债转股的动因与效应—基于ST舜船的案例分析.pdf

摘要

市场化债转股是指用市场化的方式将债权人债权转为债务公司股权，是解决

企业债务危机的有效途径。近三年来，我国非金融企业杠杆率居高不下，国内债

券市场违约事件频发，为配合供给侧改革，降低企业负债率，2016年10月，国

务院发布《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》，并出台《关于市场化银行债

权转股权的指导意见》，支持资质较好但经营暂时受困的企业实施市场化债转股，

这一文件的出台标志着市场化债转股的开启。目前，市场化债转股签约金额已超

过17000亿，然而由于我国进行市场化债转股的探索时间较短，经验不足，市场

化债转股的推进面临着资金来源不足、退出机制不健全、优质项目选择困难、转

股定价等问题。

目前，理论界对于债转股的研究大多数基于第一轮“政策性”债转股的视角，

研究债转股的动机、作用以及债转股过程中存在的问题等，而基于市场化的角度

进行债转股案例的研究较少。为弥补现有研究的不足，本文选取市场化的债转股

模式具体案例进行研究，为上市公司进行市场化债转股提供参考，更具有现实针

对性和实践意义。

论文论述了“市场化”债转股相对于首轮“政策性”债转股的优势；选取2016

年ST舜天船舶进行市场化债转股案例作为研究对象，探究了舜天船舶形成债务

危机的原因：船舶行业持续低迷，主营业务经营不佳，非船舶业务占用大量资金，

公司持续进行外部融资；剖析了舜天船舶开展的“资产重组+债转股”方案，揭

示了舜天船舶实行市场化债转股之后的短期与长期效应。在短期效应上，公司债

转股之后，通过公司股价以及成交量分析，原有的债权人通过二级市场交易能够

基本实现债务清偿。长期效应方面，通过对舜天船舶盈利能力指标、偿债能力指

标、营运能力指标进行历史趋势与同业比较分析，公司的长期经营能力有了显著

的提高。论文验证了“资产重组+债转股”的市场化债转股方式有利于解决企业

的债务危机，解除退市风险警示，舜天船舶保壳成功。

关键词：市场化债转股；资产重组；债务危机

ABSTRACT

Market-orienteddebttoequityswapsisaneffectivewaytosolvecorporatedebt

crisis，whichmeanstoconvertcreditorsrightsintodebtcompanysequityinamarket-

orientedway.Inthepastthreeyears，theleverageratioofChinasnon-financial

enterpriseshasremainedhighandthedomesticbondmarkethaswitnessedfrequent

defaults.Toreducecorporatedebt，onOctober10，2016，promulgatedbythestate

councilaboutactivelyyetprudentlytoreduceenterprisesopinionsonleverage，and

introducedtheguidanceofmarket-orienteddebttoequityofbank，encourage

companywhichispromisingbutstruggletosurviveopenmarket-orienteddebtto

equityswaps.Atpresent，thecontractamountofmarket-orienteddebttoequityswaps

hasexceeded1.7trillionyuan.However，duetothelackofexperienceandexploration

timeofmarket-orienteddebt-for-equityswapinChina，thepromotionofmarket-

orienteddebt-for-equity