【国盛证券-2025研报】煤炭开采行业点评：2025年煤炭行业十大趋势展望.pdfVIP

证券研究报告|行业点评

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20250105

年月日

煤炭开采

2025年煤炭行业十大趋势展望

增持（维持）

1.进口煤稳中有降。2024年动力煤对外依存度或高达11.9%，在能源安全

愈加重要的背景下，或需降低对外依存度；同时，受国内煤价下行人民

币贬值影响，国内外价差正在迅速收窄；此外，全球供应仍面临不确定性。行业走势

俄罗斯制裁运费物流限制，印尼、澳洲或受拉尼娜天气影响。展望2025

年，参考普氏等预测数据，我们预计动力煤进口或稳中有降，难超预期，30%煤炭开采沪深300

全年水平或在3.8亿吨左右，同比下滑5.6%。

20%

2.产地发运延续倒挂。北方港口和晋陕蒙主产区存在煤炭供需结构的不同的现状。10%

北方港口作为煤炭的主要下水点，其煤炭供应主要依赖于“三西”地区，以及进口

煤到港，需求相对单一（主要是南方地区电厂和建材行业）；主产区供应主要系当0%

地原煤产量，需求结构相对多元化（电力、冶金、化工，叠加贸易商投机需求）。-10%

因此，随着长协煤比例的增长，主产地和沿海港口煤炭供需逐渐分化，发运倒挂

（煤炭从产地发运到港口的成本高于港口的售价）现象持续存在且仍未改善，这-20%

2024-012024-052024-092025-01

会导致贸易商和煤炭企业发运煤炭到港口的积极性降低，同时也会带来港口贸易

商囤货成本持续高位，港口价格下降时贸易商无法完成轮库，对降价存在抵抗情作者

绪，亦为港口煤炭价格的阶段性支撑。2025年考虑到长协煤政策依旧以及进口煤

到港等压力，预计产地发运倒挂现象仍将延续。分析师张津铭

执业证书编号：S0680520070001

3.增持回购规模范围进一步扩大。2024年9月24日，央行首次设立支持资本

邮箱：zhangjinming@

市场的结构性货币政策工具，国家创设股票回购增持再贷款。对于高股息率的公

分析师刘力钰

司，这一政策有助于大股东以较低成本增持股份，从而可能提高分红率，吸引更多

追求稳定收益的投资者。以股息率4%的上市公司为例，假设股价不变的情况下，执业证书编号：S0680524070012

2.25%利率借款两亿元进行增持，分红到账为800万元，还借款利息需要450万邮箱：liuliyu@

元，净收入预计约为350万元，此利差收益能长期存在且具有明显优势。对于具相关研究

有高股息特征的煤炭板块而言，股息率高于4%的煤炭企业在2.25%借款利率下

具有明显“利差收益”，叠加煤炭企业账面现金充沛和较低的资本开支需求，煤炭1、《煤炭开采：2024年十大涉煤政策回顾》2025-01-

上市公司提高分红比例和回购频率的意愿有望明显增强。2024年，平煤股份（回01

购规模5~10亿