造船行业深度报告(六)：船用发动机专题，站在周期、技术、后市场模式变迁的转折点.docx

目录索引

TOC\o1-2\h\z\u引言：为何我们需要重视发动机资产的机会？ 6

一、发动机：船舶动力之源，技术变革之本 7

（一）造船产业链核心环节，影响整船造价和燃料成本 7

（二）订单节奏滞后船舶，交付领先于船舶 10

（三）股价尚未兑现周期位置，潜在空间较大 12

二、需求：景气+环保+售后市场三重奏 14

（一）总量中枢上移，有望超越历史峰值 14

（二）环保转型加速，价值增量+技术改造带动需求扩容 18

（三）售后市场商业模式优异，创造稳定高盈利 22

三、供给：弱复苏+强格局，长期稳定中优化 26

（一）供不应求局势确定，扩产受限带动产能缺口扩大 26

（二）竞争格局：中韩双足鼎立，国产地位显著崛起 31

（三）环保转型+大型化势不可挡，加速头部集中 34

四、盈利：量价确定性向上，盈利中枢长期上移 36

五、中国动力：船用低速机龙头，乘风破浪开新篇 38

六、风险提示 40

（一）全球宏观经济环境下行风险 40

（二）成本及汇率波动风险 40

（三）燃料价格波动风险 40

图表索引

图1：船舶及发动机成本结构拆分 8

图2：船舶发动机产业链及主要玩家格局 8

图3：发动机和船舶的制造流程和节奏 11

图4：韩国现代的发动机与造船订单走势对比 11

图5：中国动力低速机单台价值量走势 12

图6：造船订单、船价与中国船舶中国动力股价走势 13

图7：船用发动机需求测算框架 14

图8：全球船用低速机随船交付情况 15

图9：新船订单需求量中枢测算（万dwt） 16

图10：船型交付结构（百万dwt）与马力/载重吨指标的关系 17

图11：造船产能预测（百万DWT） 18

图12：环保船舶渗透率（Dwt口径） 19

图13：不同船型中环保船的存量渗透率（含订单） 19

图14：双燃料发动机更新改造逻辑及其比例 19

图15：双燃料发动机相对于柴油发动机的价值增量 21

图16：瓦锡兰船舶发动机业务收入构成（2023年） 23

图17：瓦锡兰船舶发动机业务下游应用船型 23

图18：瓦锡兰营收构成（亿欧元）及营业利润率 23

图19：HSD营收构成（亿韩元）及营业利润率 23

图20：瓦锡兰全球售后服务网络 25

图21：中船动力集团全球售后服务网络 25

图22：上一轮周期在手订单/交付及船价增速 26

图23：本轮周期在手订单/交付及船价增速 26

图24：上一轮船舶交付、订单（万Dwt）和价格指数 27

图25：上一轮周期部分发动机厂商产能（万马力） 27

图26：韩国船厂KSOE的资本开支和毛利率 27

图27：HSD的资本开支和毛利率 27

图28：船舶与低速机市场的国企占有率情况 28

图29：船舶扩产主力以民企为主 28

图30：HSD和现代重工发动机业务收入（亿韩元） 28

图31：中日韩船厂交付（万Dwt） 28

图32：曲轴、发动机和船舶的投资额/产值 29

图33：KSOE和HSD的资本开支（亿韩元） 29

图34：中日韩船舶订单（万Dwt） 29

图35：HSD资本开支和产能 29

图36：上游专利厂商市占率 30

图37：上轮周期主要厂商产量（万马力）和市占率 30

图38：STX低速机曲轴产能和产量（根） 31

图39：中国曲轴产量（根）和低速机产量（台） 31

图40：中国船厂（Dwt）和发动机（马力）的市占率 32

图41：不同船型的低速机厂商市占率对比（2018年） 33

图42：中韩两大主机厂新签订单双燃料渗透率对比 33

图43：韩国造船主机自主配套能力 34

图44：中国造船主机自主配套能力 34

图45：双燃料发动机的研发和制造进程 34

图46：2011年我国船用低速机市场竞争格局 35

图47：2023年我国船用低速机市场竞争格局 35

图48：2010-2015年全球船用低速机市场竞争格局 35

图49：2023年全球船用低速机市场竞争格局 35

图50：中韩日主要厂商发动机单价对比（元/马力） 36

图51：中韩日主要厂商发动机营业利润率对比 36

图52：韩国造船厂和HSD发动机的毛利率 37

图53：中国动力毛利率和中国船企平均毛利率 37

图54：发动机和船舶的各项成本占比 37

图55：中国动力股权及低速机业务平台 38

图56：中国动力2023年的营收结构 38

图57：中船集团低速机产量（万马力） 39

图58：中船集团的收入贡献和船舶交付（Dwt口径） 39

图59：中国动力子公司收入（亿元）和盈利能力 3