商贸零售行业2024Q3互联网电商业绩总结：盈利能力持续提升，平台投入积蓄主业增长动能.docx

投资案件

结论和投资分析意见

24年终端消费呈现温和增长趋势，线上消费持续领跑社零大盘增长，渗透率不断提高。头部电商平台专注核心业务发展，互联互通打通平台生态，竞争格局更加健康。电商强调用户体验提升和核心业务市场份额增长，加大投入，积极优化营商环境，改善平台生态，积蓄长期增长动能。平台加大投入的同时，注重商业化能力稳定与提升，实现增长与利润之间的平衡，盈利能力持续提升。此外，各平台坚持出海增量开拓，加快全球化进程，逐步增加中东等新兴重点市场投入，分摊局部地区风险。我们看好电商平台增量开拓与存量运营并重，持续投入蓄力转化为实质长期增长动能。推荐：阿里巴巴、美团、京东、拼多多。

原因与逻辑

阿里巴巴：淘天集团用户体验的持续优化，未来通过平台采取更高效的用户留存及增长策略，预计仍将贡献增量效应。国际业务保持投入，速卖通和Trendyol继续投入欧洲和海湾地区市场，海外不确定风险有限。云智能增长持续加速，AI相关产品收入增长势能强劲。同时阿里持续推进股份回购计划，提升股东回报。

京东：京东以用户为核心，不断强化供应链，国补政策拉动，进一步释放家电品类消费增量，集团收入增速有望进一步改善。同时加大投入布局服饰美妆积蓄动能，京东物流经营利润率优化，盈利能力持续提升。此外，公司持续回购回报股东，扎实盈利能力和现金流奠定基础，支撑公司持续加大股东回报。

美团：美团平台外卖核心壁垒稳固，积极开发模式创新路径，以高性价比产品巩固消费者心智，未来增长动能强劲。美团闪购高速发展，供给侧业务拓展进展顺利。神会员计划拓展至全国，新用户数量和现有用户交易频次得到持续提升，到店及到家业务协同带动增长。新业务经营效率持续提升，减亏持续超预期。同时公司加码股份回购，发行可转债支持股东回报计划保障长期股东回报。

拼多多：陆续落地百亿减免政策，扶持新质商家及产业带，优化平台生态，促进消费者和商家双边繁荣，积蓄长期增长动力。同时夯实供应链能力，加大资源投入，维持产品竞争力。Temu规模持续扩张，平台积极迭代升级运营模式，不断加强合规投入建设，追求可持续增长。

有别于大众的认识

市场上一般认为电商行业存量竞争激烈，综合电商边际效用递减。然而行业存量竞争的格局虽未转变，但行业竞争已步入新阶段，直播电商流量红利消退，受冲击明显，增速已逐步放缓，传统电商推动营商环境的优化有望吸引商家会流，巩固市场份额，竞争强度将变得更为良性。

市场上一般认为流量红利的普适性下降，电商行业用户已达到空间上限。然而我们认为，电商平台之间生态互联互通已成为激烈竞争背景下新的趋势，更加开放的生态有助于打开潜力用户增长空间，同时助推竞争健康化。

目录

TOC\o1-2\h\z\u理性竞争，平台专注主业增长 6

平台聚焦用户体验，回归GMV增长 6

直播红利减弱，生态互联互通，行业竞争趋于良性 9

平台优化营商环境，丰富广告工具 11

加速布局中东与日韩市场，应对单一市场不确定性 14

盈利能力提升，秉持长期主义，聚焦主业投入 15

投资分析意见 19

图表目录

图1：24年1-10月实物商品线上零售增速达8.3% 6

图2：线上消费持续领跑大盘 6

图3：快递业务增速快于实物商品网上零售额增速 6

图4：双十一快递量 6

图5：以旧换新杠杆撬动八大家电产品销售 7

图6：社零家电、汽车、家具增速明显提升 7

图7：2009-2024年双十一618大盘 8

图8：双十一大促前置效应明显 8

图9：今年双十一全周期主要平台成交额占比 8

图10：快手活跃用户增速放缓 9

图11：主要直播电商平台GMV增速放缓 9

图12：Top3综合电商平台MAU领先优势明显 9

图13：淘天GMV增速与大盘差距收窄，拼多多GMV增速保持领先 9

图14：平台打通生态，触达新用户 10

图15：中国即时配送服务规模快速增长 11

图16：到店业务抖音和美团的竞争 11

图17：24Q3拼多多及阿里货币化率水平 12

图18：88VIP会员快速增长 13

图19：热门电商平台会员权益对比 13

图20：24Q3各集团回购计划稳步推进，回报股东 13

图21：中国跨境电商市场规模持续增加 14

图22：24年预计Top10电商市场规模增长国家基本均分布于中东和东南亚 14

图23：2024黑色星期五各平台大促时间线拉长 15

图24：黑五和网一的网上消费总额在逐年攀升 15

图25：24Q3各平台营收增速回暖 15

图26：电