新能源汽车行业分析：优秀的布局与客户基础，助力业绩稳健穿越经济周期（37页）.pptx

n复盘【星宇股份】的发展历程，可以看到“好赛道+好格局+好客户”是优质零部件企业的成长公式。（1）车灯是可持续升级的优质赛道，2016年至2020年车灯LED渗透率超预期兑现，带动车灯的单车价值量持续提升；（2）车灯行业竞争格局较好，集中度较高，主要竞争对手为外资企业，但并没有形成垄断格局，且内资车灯企业数量较少并与星宇均有较大差距；（3）在SUV行业红利下行周期中，公司绑定合资大客户（主要是迎来强车型周期的一汽大众），充分享受了客户的发展红利。星宇股份在上一轮行业承压周期中兼具“好赛道、好格局、好客户”，顺利穿越了行业周期。

n2023年新能源渗透率已经来到35%的水平，电动化的红利呈现边际递减的状态，因此需要对各零部件赛道适时重新评估，包括“天时”（赛道空间）和“地利”（竞争格局）两大维度。

天时：市场空间=单车ASP×销量×渗透率。好的赛道需要具备几个指标，（1）高ASP，对应更大的市场空间，更容易孕育出大公司，最好赛道还能有持续升级，ASP提升的潜力；（2）成长型赛道则需要具备渗透率确定性快速提升的能力。

地利：本轮电动化带来的自主整车份额提升打开了零部件企业国产替代空间，而且电动化和智能化本身就创造出了许多的全新增量赛道，但与此同时也不可避免的在各个赛道引入了新玩家，在一定程度上加剧了细分市场的竞争。好的格局应该具备以下几个条件，（1）行业集中度高，无新进入者或较少新进入者；（2）最好为外资占据主要份额，国产替代空间大，同时内资玩家数量少，内资之间竞争温和。

数据来源：东吴证券研究所2

核心观点

n整车竞争格局继续演绎淘汰赛，客户结构决定短期业绩确定性和长期发展前景。目前，在整车行业“以价换量”的趋势下，合资油车下行明显，新能源整车格局判断继续向“多强”方向演绎，尾部淘汰加快。绑定下游优势车企客户的零部件企业有望在整车格局收敛的过程中享受大客户的发展红利，进而提升自身的市场份额。

核心观点

数据来源：东吴证券研究所3

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整车淘汰赛加速，客户结构重要性提升

优质汽车零部件赛道有哪些特征

星宇股份穿越周期的启示

目录

一、星宇股份穿越周期的启示

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n2018年，SUV周期接近尾声，SUV渗透率见顶，价格竞争加剧。此外，此前实施的购置税减免政策也在SUV周期的后半段扮演了重要的外在变量，在一定程度上透支了2018年及之后的需求。

n乘用车行业销量表现：2018-2020年乘用车行业销量同比增速分别为-3.84%/-9.28%/-6.39%。

n汽零行业盈利变化：下游整车竞争加剧，汽零行业面临价格压力传导和产能利用率下滑的双重影响，板块的毛利率和销售净利率均呈现下行趋势。

图1：2018-2020年国内狭义乘用车销量出现下滑图2：2018-2020年汽零板块盈利能力下滑

2018年国内乘用车行业进入发展调整期

数据来源：乘联会，wind，东吴证券研究所6

201520162017201820192020

汽车零部件板块毛利率汽车零部件板块销售净利率

20132014201520162017201820192020

国内狭义乘用车销量（万辆）yoy

20%

15%10%5%

0%

-5%-10%-15%

3000

2500

2000

1500

1000

500

0

25%

20%

15%

10%

5%

0%

n与汽零整体行业表现不同，星宇在2018-2020年持续兑现业绩，走出强α的个股行情。

营收：星宇收入从201