小熊电器受益于内需改善，有望迎来拐点.docx

图表索引

图1：历年收入（亿元）以及同比（%） 4

图2：历年归母净利（亿元）以及同比（%） 4

图3：历年毛利率、净利率（%） 5

图4：分产品收入（万元）以及同比（%） 6

图5：分产品收入占比（%） 6

图6：分产品类别毛利率（%） 6

图7：厨房小家电细分产品毛利率（%） 6

图8：2024H1公司产品结构 7

图9：历年内、外销收入（万元）与同比（%） 8

图10：分地区收入占比（%） 8

图11：分地区收入毛利率（%） 8

图12：销售模式 9

图13：主要产品历年线上销售额同比增速（%） 9

图14：24Q1-3家电细分品类零售额累计同比增速 10

图15：家电社零数据月度同比（%） 11

图16：2023年厨房小家电小家电龙头公司内销收入（%） 12

图17：24W49养生壶线上渠道累计销量份额（%） 12

图18：24W49电饭煲线上渠道累计销量份额（%） 12

图19：2024年1-11月加湿器线上渠道累计销量份额（%） 13

图20：24W49电水壶线上渠道累计销量份额（%） 13

图21：24W49料理机线上渠道累计销量份额（%） 13

图22：24W49搅拌机线上渠道累计销量份额（%） 13

图23：历年销量与均价同比（%） 14

图24：各项费用率、毛利率、净利率（%） 16

图25：历年销售净利率（%） 16

表1：各省市区扩充的补贴品类 11

表2：罗曼智能主要财务数据 15

表3：收入分拆表 17

表4：毛利率分拆表 18

表5：可比公司估值表 18

一、厨房小家电为主的内销型小家电创意品牌

公司作为创意小家电龙头，逐步发展成为国内厨房小家电第四品牌。过去在消费升级和电商发展背景下，公司凭借敏锐的洞察力和独特的产品策略，不断开拓新兴市场和线上渠道，形成较强的产品力和渠道力，成为国内发展最为迅速的小家电企业

之一，从收入体量来看，已经发展成继美的、苏泊尔、九阳之后的第四大厨房小家电品牌。

2015-2023年，8年营业收入以及归母净利的复合增速均为26%，成长性良好。根据

2023年公司年报，实现营业总收入47.1亿元，YoY+14%，归母净利4.5亿元，YoY+15%。2024年由于消费环境趋弱、电商渠道竞争激烈，公司在2024年Q1-3实现收入31.4亿元，同比-5%，实现归母净利1.8亿元，同比-43%，短期经营面临挑战。

纵观2025年，在补贴政策、消费恢复以及公司成功收入罗曼的情况下，收入端有望改善，同时价格竞争有望趋缓且在规模优势之下，盈利端改善弹性较大。

图1：历年收入（亿元）以及同比（%） 图2：历年归母净利（亿元）以及同比（%）

50.0

45.0

40.0

35.0

30.0

25.0

20.0

15.0

10.0

5.0

0.0

56%

46%

46%

32%

24%

-2%

-5%

14%14%

36%

50%

40%

30%

20%

10%

0%

-10%

5.0

4.5

4.0

3.5

3.0

2.5

2.0

1.5

1.0

0.5

0.0

105%

120%

45%

45%

27%

0%

-43%

-34%

15%

36%

60%

80%

60%

40%

20%

0%

-20%

-40%

-60%

营业收入（亿） 营业收入同比(%)（右轴） 归母净利（亿） 归母净利同比(%)（右轴）

数据来源：ifind， 数据来源：ifind，

从过去的八年来看，公司具有较为稳定的盈利能力，毛利率稳定在35%左右，净利率基本处于8-10%区间。2024年在较为特殊的消费环境之下，盈利能力下降较多，我们认为，随着收入端的恢复，盈利端也将逐步恢复。

图3：历年毛利率、净利率（%）

40%

35%

30%

25%

20%

15%

10%

5%

0%

销售毛利率(%) 销售净利率(%)（右轴）

14%

12%

10%

8%

6%

4%

2%

0%

数据来源：ifind，

（一）分产品：厨房小家电为主，产品矩阵丰富

公司产品矩阵丰富，产品型号较多。小熊电器坚持新品开发、多品类协同发展，旗下产品众多，可分为厨房、生活及其他小家电三大类别，包括养生壶、加湿器等几

十个细分产品。

厨房类小家电：主要分为锅煲类、壶类、电热类、西式类和电动类产品，具体来看，主要包括养生壶、电饭煲、电水壶、切碎机、电蒸锅、电炖锅等产品；

生活类小家电：主要为加湿器、电风扇、挂烫机、洗衣机、电熨斗等产品；

其他类小家电：主要为个护和母婴小家电，如电吹风、调奶