节能风电深度研究报告：御风以翔，破浪以飏.docx

目 录

一、蓄力风电，全国布局 5

（一）深耕风电 5

1、发展沿革 5

2、股权结构 5

（二）财务分析 6

（三）装机梳理 8

二、绿电秩序的重建，为什么风电更有优势？ 9

（一）基本面的重新认知 9

1、首先从估值框架谈起——绿电秩序重建 9

2、风电受阻，重回理性 9

3、电价机制有望理顺 10

（二）多重催化 11

三、优质的风电资产和市场忽略的“预期差” 12

（一）基本面的重新认知 12

1、盈利能力较强 12

2、电价整体高，补贴催化强 13

3、成本较为固定，业绩弹性大 14

（二）海陆并进，成长打开 14

1、增量项目汇总 14

2、海风布局，后续有望抓紧浪潮 14

四、盈利预测与投资建议 15

（一）盈利预测 15

（二）投资建议 16

五、风险提示 16

图表目录

图表1 公司发展沿革 5

图表2 公司股权结构 5

图表3 2019-2024Q1-3营业收入及其增速（亿元） 6

图表4 2019-2024Q1-3归母净利及其增速（亿元） 6

图表5 2019-2024Q1-3毛/净利率水平 6

图表6 2019-2023年收益率变动 6

图表7 2019-2024Q1-3年资产结构变动 7

图表8 2019-2023年现金流变动情况（亿元） 7

图表9 2019-2023年风电装机容量（MW） 8

图表10 2023年分省份装机及其占比（万千瓦/%） 8

图表11 2019至2023年风电发电及上网电量变动（亿千瓦时） 8

图表12 绿电PB-ROE变动 9

图表13 风电及光伏增长情况及其占总装机的比例（GW） 10

图表14 全国风机招标容量（GW） 10

图表15 新天绿能计划逐步剥离光伏业务 10

图表16 电价机制变化 11

图表17 市场化交易类型拆分 11

图表18 23年现货市场风电及光伏交易电价折价幅度 11

图表19 绿电运营商ROE比较 12

图表20 存量项目梳理 12

图表21 2019-2023年节能风电电价变化（元/千瓦时） 13

图表22 市场化交易电量及其占比（亿千瓦时） 13

图表23 2014年-2023年应收账款占营业收入的比重（亿元） 13

图表24 公司成本结构拆分（23年数据） 14

图表25 目前重大的非股权投资项目汇总 14

图表26 2019年-2023年海风装机梳理（GW） 15

图表27 2024-2026年收入与成本预测（亿元） 15

图表28 可比公司估值表 16

一、蓄力风电，全国布局

（一）深耕风电

1、发展沿革

公司的前身为中节能风力发电投资有限公司，2006年由中国节能投资公司和北京国投共同出资设立。2010年中国节能投资公司更名为中国节能环保集团公司，公司随之成为中国节能环保集团公司旗下的风电运营平台。2014年公司在上海证券交易所成功挂牌上市。截至23年公司在全国风电累计装机容量达到约567万千瓦，是国内资本市场中以风电运营为主业的上市公司。

图表1 公司发展沿革

资料来源：公司公告，

2、股权结构

公司为央企旗下风电运营平台。公司大股东为中节能集团，由国资委控股，社保基金理事会参股。节能风电依托于央企背景，主要运营风力发电业务，属于央企背景的新能源运营商，目前公司股权结构较为稳定，大股东中节能集团持股48%。

图表2 公司股权结构

资料来源：，（截至2024Q3）

（二）财务分析

碳中和目标助力公司快速成长。2021年随着“双碳”目标的提出，公司开始进入增长周期，在2021和2022年公司收入和利润均经历了两年的快速增长，且2022年归母净利润实现了翻倍。随后公司整体增长有所放缓，2024年前三个季度受来风扰动的影响，收入及利润均有所承压。

图表3 2019-2024Q1-3营业收入及其增速（亿元） 图表4 2019-2024Q1-3归母净利及其增速（亿元）

资料来源：， 资料来源：，

风电运营毛利率较高，盈利能力较好。从毛利率水平来看，过去均保持在50%以上，净利率近三年均保持在30%以上。资产收益率方面，公司整体ROE水平较高，2023年ROE为9.3%。从收益率指标的变动来看，公司在2021、2022年保持上行趋势，并在2023年经历了小幅的调整，主要的原因是权益乘数变化较大。但整体来看，公司仍保持了较高的盈利水平。

图表5 2019-2024Q1-3毛/净利率水平 图表6 2019-2023年收益率变动

资料来源：