金融行业2025年度高质量资本市场雏形显现，变则通、不变则壅.docx

2017正文目录

2017

证券行业业绩与基本面回顾 4

权益市场明显反弹，行业景气度提升 4

Q3业绩显著改善，公募配置比例回升 6

自营业务独挑大梁，行业马太效应显现 8

公募费改持续推进，佣金率下滑，经纪业务面临挑战 13

证券行业发展趋势与展望 14

看方向：资本市场改革，重塑行业新生态 14

看结果：龙头优势显著，打造“航母级券商” 16

看过程：加大并购重组改革力度，优化行业格局 17

看业绩：受益于发展资本市场，营收结构可能发生较大变化 21

权益市场吸引力增强，经纪业务有望持续优化增长 21

政策组合拳推动市场繁荣，机构业务迎来新机遇 25

盈利预测与投资建议 27

风险提示 29

图表目录

图表1：股权融资规模偏小（亿元） 5

图表2：日均股基交易额回升（亿元） 5

图表3：权益市场2024Q3末明显反弹后震荡 5

图表4：2024年债券市场持续走牛，Q3末小幅回调 5

图表5：证券指数涨跌幅及超额 6

图表6：上市券商营业收入及同比增速 6

图表7：上市券商归母净利润及同比增速 6

图表8：上市券商单季度营业收入及同比增速 7

图表9：上市券商单季度归母净利润及同比增速 7

图表10：上市券商ROE同比下行 7

图表11：上市券商杠杆率走低 7

图表12：券商板块公募配置情况 8

图表13：上市券商细分业务同比增速 9

图表14：上市券商收入结构 9

图表15：上市券商自营业务规模 9

图表16：上市券商自营收益率 9

图表17：券商资管业务规模和增速 9

图表18：券商资管业务中的集合计划占比 9

图表19：公募基金净值和同比增速 10

图表20：公募基金净值结构 10

图表21：市场融资融券规模和增速 10

图表22：市场股票质押业务规模和增速 10

图表23：上市券商融资融券业务规模和增速 10

图表24：上市券商融资融券业务费率 10

图表25：上市券商股票质押规模和同比增速 11

图表26：融资融券业务:平均维持担保比例 11

图表27：上市券商累计信用减值和增速 11

2017图表28：上市券商信用减值占总资产比例 11

2017

图表29：市场股权融资规模和同比增速 11

图表30：市场债券承销规模和同比增速 11

图表31：上市券商营收同比增速（分组） 12

图表32：上市券商归母净利润同比增速（分组） 12

图表33：上市券商营收占比（分组） 12

图表34：上市券商归母净利润占比（分组） 12

图表35：证券行业经纪业务平均净佣金率处于下行通道 13

图表36：政策目标与经济动能变化 14

图表37：“1+N”政策体系 15

图表38：2023年底以来国家关于支持券商并购重组的文件、会议 18

图表39：四次券商并购潮流汇总 19

图表40：券商合并完成后主营业务收入结构的变化 20

图表41：2024年沪深两市成交额（万亿元）和成交量（亿股） 22

图表42：券商ETF基金净值走势 22

图表43：2024年以来出台的“资产、资金、市场服务端”政策 23

图表44：2008-2024H1券商经纪业务净收入（亿元）和净佣金率变化 24

图表45：近三年各板块IPO情况 25

图表46：2025年证券行业核心变量情景假设 28

图表47：2025年证券行业业绩情景假设 28

图表48：行业重点关注公司一览表 28

2017证券行业业绩与基本面回顾

2017

权益市场明显反弹，行业景气度提升

经济运行稳中有进，向好因素累积增多。2024年前三季度我国GDP（按不变价格计算）同比+4.8?。其中第一/二/三产业增加值分别同比

+3.4/+5.4/+4.7?。分季度看，2024Q1/Q2/Q3的GDP分别同比

+5.3/4.7?/4.6，2024Q3的GDP环比+0.9。经济边际改善，主要得益于装备制造业和高技术制造业较快增长。随着存量政策有效落实和增量政策加力推出，生产需求指标好转，10月、11月制造业PMI连续2个月保持在扩张区间，12月9日政治局会议指出“全年经济社会发展主要目标任务将顺利完成”，表

明当前经济形势在逐步向好。对于2025年经济工作，会议积极表态：首提“超常规”逆周期调节、货币政策“适度宽松”、财政政策“更加积极”、首提“稳住楼市股市”。2025年是我国“十四五”规划的重要收官之年，面对内外部风险，积极的政策有望促进经济复苏、增强市场信心。

一级市场融资偏少，二级市场交投回暖。2024年前三季度政策端整