海澜之家深度研究：质价比男装龙头，发力新渠道新市场.docx

正文目录

公司概况：二十余年扎根服装领域，国民品牌形象深入人心 5

发展历程：围绕海澜之家主品牌，布局多品牌服饰生活零售 5

历史经营综述：整体毛利率稳中有升，大力发展主品牌直营店 7

股权结构：创始人为实控人，股权结构稳定 11

男装行业：稳步扩容，迈向年轻化与功能性 12

数千亿赛道重回稳步扩容，集中度逐年小幅攀升 12

简约功能性服饰热度较高，中青年消费者及线上渠道成为增量方向.14

借鉴优衣库经验，复盘全球服装龙头的成长驱动 16

公司竞争优势：独特商业模式打造极致性价比，全渠道多元化生态布局19

类直营模式拓展渠道覆盖面积和深度，高效管理门店经营 19

独特采购模式深度绑定上游供应商，利益风险共享 20

较短供应链打造极致性价比，功能性面料提升客户粘性 22

创新品宣渠道推动破圈，放大品牌价值 25

未来看点：电商及海外成长空间广阔，加速挖掘低线市场新蓝海 28

海外扎根东南亚并辐射亚太，电商打造百亿规模 28

长期维持高分红，管理层重视股东利益 32

控股斯搏兹并携手京东开辟奥莱渠道，挖掘低线蓝海市场潜力 33

盈利预测 35

盈利预测 35

投资建议及估值 36

风险提示 37

图表目录

图表1：海澜之家集团旗下品牌情况 5

图表2：分品牌风格简介 5

图表3：海澜发展历程 7

图表4：公司借壳上市后营收及归母净利变化 8

图表5：公司各项费用率 8

图表6：公司借壳上市后毛利率及归母净利率走势 9

图表7：公司实体门店数量 9

图表8：公司分渠道毛利率 10

图表9：公司分业务毛利率 10

图表10：公司分产品营收（亿元） 10

图表11：公司股权结构 11

图表12：公司高级管理人员介绍 11

图表13：中国男装行业市场规模 12

图表14：中国男装行业公司集中度 13

图表15：中国男装集团市占率TOP10 13

图表16：中国男装单品牌市占率TOP10 14

图表17：近3年天猫服饰Vs服饰材质/功能型市场消费规模 14

图表18：近3年天猫服饰Vs服饰材质/功能型市场驱动因素拆解（YOY） 14

图表19：男装消费者购买驱动力排序 15

图表20：中国男装市场按年龄划分销售情况 15

图表21：“男装”相关互动量平台构成（2022年3月至2024年2月） 16

图表22：抖音平台“男装”讨论者年龄分布（2022年3月至2024年2月）

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图表23：优衣库在日本的店铺数及店效 17

图表24：优衣库在日本/海外营收规模（百亿日元） 18

图表25：优衣库在大中华区/东南亚市场的营收规模（百亿日元） 18

图表26：海澜之家品牌经营模式图 19

图表27：海澜之家类直营模式VS普通加盟模式 19

图表28：海澜之家品牌产品研发设计流程图 20

图表29：公司库存及委托代销商品中可退货/不可退货商品占比（期末账面价值计算） 21

图表30：公司服装连锁品牌库存年龄结构 21

图表31：报喜鸟（左一）、九牧王（左二）、太平鸟（左三）、七匹狼（右一）的库存账龄结构 21

图表32：公司存货跌价计提比例 22

图表33：多品牌电商渠道的男装T恤产品均价对比（元） 23

图表34：多品牌电商渠道的男装羽绒服产品均价对比（元） 23

图表35：多品牌电商渠道的男装牛仔裤产品均价对比（元） 23

图表36：多品牌电商渠道的男装休闲裤产品均价对比（元） 23

图表37：2023-2024年公司推出的主要新品 24

图表38：公司研发费用占营业总收入的比重 25

图表39：公司品牌代言人呈国民化、年轻化趋势 25

图表40：公司贺岁大电影海报 26

图表41：海澜之家为无锡马拉松定制能量包 27

图表42：公司时装周大秀部分服饰展示 27

图表43：公司马来西亚店铺 28

图表44：公司新加坡店铺 28

图表45：公司海外店铺形象 29

图表46：Shopee、Lazada为东南亚消费的主导平台（2023） 29

图表47：公司海外营收规模及占比 30

图表48：公司直营与海外毛利率对比 30

图表49：公司线上营收占比不断提升 31

图表50：公司线上销售毛利率稳步提升 31

图表51：公司线上平台店铺销售额TOP10（按2023年销