中远海能深度报告：业绩弹性大，受益油运高景气.docx

目 录

全球油运龙头，聚焦内外贸油气运输 4

供需有望保持平衡 6

油轮供给增长受限 7

短期内行业需求有望迎来反弹，中期油运需求稳步增长 11

油运格局重塑 13

油轮运力规模全球领先，LNG船队持续扩容 16

公司油轮运力规模全球领先 16

内贸油运构筑营收压舱石，外贸油运提供利润波动 18

LNG船队高速发展，项目制下收益稳定增长 19

投资策略 20

风险提示 21

插图目录

图1：公司发展历史 4

图2：公司近十年营收及增速 5

图3：公司近十年规模净利润及增速 5

图4：BDTI变化趋势 5

图5：BCTI变化趋势 5

图6：公司分业务收入（亿元） 5

图7：公司分业务毛利率（） 5

图8：公司各业务收入占比情况 6

图9：2016年后全球油轮交付数量下降 7

图10：2023年来油轮新订单数量回升 7

图11：原油轮在手订单占比较低 7

图12：VLCC新造船价格接近近二十年高点 8

图13：全球油轮新造船价格（万美元） 8

图14：油轮船队老旧船舶占比高 9

图15：IMO减排措施可能要求船舶做出限制发动机功率等行为来满足要求 9

图16：克拉克森2021年评估约40?运力需采取多种办法满足EEXI 11

图17：美国战略石油储备库存量 11

图18：美国原油和石油产品库存量(不包括SPR) 11

图19：布油现货价格变化 12

图20：WTI原油价格变化 12

图21：全球原油产量（mb/d） 12

图22：按组织划分全球原油产量（mb/d） 12

图23：全球石油海运贸易量预测（百万吨） 13

图24：原油轮需求预测 13

图25：2021年俄罗斯占欧洲20?-40?的能源供给 13

图26：绕行好望角导致运距增加 13

图27：2017年全球海路油运要道及日均运量示意图 14

图28：全球炼化产能 14

图29：清洁成品油轮航线 15

图30：2019年来成品油轮吨海里需求上涨 15

图31：中远海能2024年前三季度运距增长 15

图32：油品船分类及载重量示意图 16

图33：外贸油轮经营弹性最高 18

图34：中远海能近十年业务收入毛利率（） 18

表格目录

表1：公司自有及租赁油轮运力 17

表2：公司参投LNG运输船项目 19

表3：公司盈利预测简表（2024/12/24） 20

全球油运龙头，聚焦内外贸油气运输

四十余载浮沉，重组后聚焦油气运输业务。中远海运能源运输股份有限公司是中国远洋海运集团有限公司旗下从事内贸、外贸原油、成品油、液化天然气等能源运输及化学品运输的专业化公司。公司前身最早可追溯至1979年成立的上海海兴轮船。1997年中国海运集团成立，通过协议转让方式，从上海海运接收了海兴轮船股权，成为海兴轮船的控股股东并将公司更名为中海发展，此时主要从事油品、LNG及干散货运输业务。2016年控股股东中海集团与中远集团实施重组后，公司通过重大资产重组出售持有的中海散运100%股权，同时购买了中远集团持有的大连远洋100%股权，通过重组出售干散货运输公司资产，聚焦油气水上运输业务，加强规模优势。

图1：公司发展历史

资料来源：公司官网，，

业绩受油运周期影响波动较大。2002年上市以来，公司以油品运输及干散货运输为主要业务，双业务叠加影响下公司2016年前营收相对较为稳定，归母净利润波动相对较小。2016年重组后公司剔除干散货业务以油品运输为主，公司净利润变化与BDTI指数变化的关联度较高。受油运运价周期性波动影响，公司业绩波动较大。2024年前三季度，公司实现营业总收入171.44亿元，同比增长3.68%，实现归母净利润34.15亿元，同比减少8.05%。

图2：公司近十年营收及增速 图3：公司近十年规模净利润及增速

资料来源：， 资料来源：，

图4：BDTI变化趋势 图5：BCTI变化趋势

资料来源：， 资料来源：，

外贸油运波动性较高，内贸油运与LNG业务稳步增长。分业务来看，2016年前公司干散货运输与油品运输并重，重组完成后油品运输占比均在80%以上，对业绩影响较大。其中，内贸油运业务收入稳步增长，毛利率波动相对较小，主要系公司内贸油运积累了众多国内外大型客户，公司与各大石油公司以及国内独立炼厂建立了良好的战略伙伴关系，内贸油运运价波动小；外贸油运受国际运价影响较大，贡献利润弹性。此外，公司近年来快速扩大LNG运力规模，全资拥有的上海LNG和持股50%的CLNG已成为国内领先的大型