转债：挡不住的转债超额收益.docx

正文目录

行情：正股先抑后扬，转债再度获得超额收益 3

值得关注的变化：转债兑现需求不改估值拉伸趋势 5

策略：基本面仍有改善空间，提仓位或依然优于猜方向 8

4.附录 13

转债价格结构供需 13

正股风格估值 16

产业观察 17

风险提示 19

图表目录

图1：12月16日-20日，正股下跌后缓慢回升，转债随之修复 3

图2：12月16日-20日，科技转债涨幅领先，消费品种行情回落 4

图3：各价位转债估值在9月底以来持续拉伸 4

图4：转债估值边际回落 4

图5：转债兑现需求不改估值拉伸趋势 5

图6：面值以下或120元以上转债调整幅度更为明显 6

图7：面值以下转债仍然承压，高价转债强势修复 6

图8：保险养老金重仓品种近期的确具备一定超额收益 7

图9：保险养老金尤为偏爱100-120元的转债 7

图10：对于中高平价品种，保险养老金重视低估值 7

图11：保险养老金风格倾向于左侧配置医药、电新、建筑、建材、化工等周期品种 8

图12：保险养老金偏好AA及以上的中高等级转债 8

图13：保险养老金倾向买入5亿以上的中大盘转债 8

图14：11月生产指标增速维持较高位，而需求指标增速放缓 9

图15：转债市场价格中位数约为119.46元 13

图16：110-120元仍是转债市场分布最多的价位 13

图17：截至12月20日，2024年共有39只新券正式发行 13

图18：12月16日-20日，资金面先紧后松 15

图19：12月16日-20日，转债市场成交热度有所回落 15

图20：12月16日-20日，无固收+基金发行 16

图21：当前ERP为3.62%，接近1倍标准差上沿3.68%（万得全A口径） 16

图22：12月16日-20日，大盘股跌幅相对较小 17

图23：均值维度下，存量转债正股估值有所回落 17

图24：半导体估值有所上升 17

图25：地产成交面积在本周略有下降，处于近年来低位 18

图26：水泥价格维持在年内高位 18

图27：石油沥青装置开工率边际下降 18

图28：原油价格边际下降 18

图29：黄金价格边际回落 18

表1：各价位转债估值仍处于温和水平 5

表2：短期内值得关注的十大转债（2024/12/20） 9

表3：存量房贷利率下调，大消费品种，尤其是筹码结构相对较好的标的，值得重点关注（2024/12/20） 10

表4：主题催化下的重点行业存量标的（2024/12/20） 11

表5：化债有序推进，ToG业务占比较高的品种值得关注（2024/12/20） 12

表6：已获取证监会批文的待发转债（截至2024年12月20日） 14

表7：12月16日-20日大股东减持转债比例达10的记录 14

行情：正股先抑后扬，转债再度获得超额收益

12月16日-20日，正股下跌后缓慢修复，转债节奏相近，并再度获得超额收益。

截至2024年12月20日，中证转债指数收盘价为416.61，较12月13日环比下跌

0.80%，万得全A同期下跌1.08%，转债表现强于正股。

从周内表现来看，权益市场在周一至周二显著回调，自周三以来进入缓慢修复区间。转债走势则与权益类似，波动幅度较正股略窄。从全年维度看，中证转债指数开年以来上涨6.61%，万得全A同期上涨13.32%。

图1：12月16日-20日，正股下跌后缓慢回升，转债随之修复

25

20

15

10

5

0

-5

-10

-15

-20

转债市场转股溢价率（%，右轴） 万得全A累计收益率（%） 中证转债累计收益率（%）

0%-1%

0%

-1%

-2%

-3%

上周五

万得全A

周一 周二

中证转债

周三 周四

周五

90

80

70

60

50

40

30

2023-12 2024-01 2024-02 2024-032024-04 2024-052024-06 2024-07 2024-082024-09 2024-102024-11

资料来源：WIND，研究所

分行业来看，科技转债涨幅领先，消费品种行情回落。12月16日-20日，大多数SW行业转债有所回调。科技转债表现亮眼，通信、电子转债受正股带动涨幅居前，计算机转债同样上涨。同时，上涨的转债行业还包括机械、电新、纺织服饰和社会服务。而消费品种行情明显回落，零售、美容护理、食品饮料、家电转债表现靠后。

图2：12月16日-20日，科