2025年度宏观报告：内观者，取足于身.docx

目 录

国内经济：2025年增长目标预计为5%左右 6

GDP：实际增速稳定，名义增速有望提升 6

供给端：工业生产“K形”分化出现，利润制约助推“以价换量” 6

需求端：出口、投资成为托举，消费静待发力 8

出口：中短期具备韧性，长期看不确定性增加 8

基建：地方化债背景下，中央牵头基建持续发力 10

制造业：总体运行平稳，结构出现调整 11

地产：“化存量”逻辑下销售端改善，投资端仍疲弱 11

消费：政策支持下将稳步回升 13

货币：从“稳健”到“适度宽松” 15

回顾：支持性的货币政策，“下台阶”的社融增速 15

支持性的货币政策立场更明确 15

信贷供给端“规则改变”叠加需求端偏弱，拉低社融增速 16

货币展望：“适度宽松的货币政策”有望推动信用扩张过程逐步修复 18

货币政策：适时降准降息、利率传导机制进一步完善 18

社融：信用扩张过程逐步修复为社融提供支撑 20

财政：更加给力，提质增效 20

2024年财政政策基调与调控节奏 20

2025年财政政策主要发力方向 26

海外：特朗普2.0与美国经济路径推演 27

特朗普政策下，美国再通胀风险几何？ 27

美国经济：内需韧性犹在，迎接软着陆 34

货币政策：接近中性利率，谨慎降息对冲通胀压力 35

风险提示 36

图目录

图1 平减指数增速低位运行（%） 6

图2 工业增加值增速高于2023年水平（%） 7

图3 2024年出口走势偏强（%） 7

图4 工业企业出口交货值高增（%） 7

图5 工业生产出现“K形”分化（%） 7

图6 PPI增速低位运行，处于负增区间（%） 7

图7 净出口对GDP增长的贡献率及拉动（%） 8

图8 2019-2024年出口总额累计增速（%） 8

图9 全球央行2024年降息情况（bp） 8

图10 全球主要经济体制造业PMI 9

图11 对十大出口地区出口累计增速（%） 9

图12 十大出口地区对11月出口累计增速的拉动点数（%） 9

图13 美国加征60%关税，将影响2025年中国GDP增速-0.9个百分点左右（%） 10

图14 水利、电力成为基建投资显著拉动项（%） 10

图15 2024年制造业投资增速稳定（%） 11

图16 政策引导下技术密集型行业投资增速高企（%） 11

图17 与2023年相比，制造业投资结构出现调整（%） 11

图18 地产投资增速降幅扩大（%） 12

图19 新开工面积、施工面积累计增速跌幅扩大（%） 12

图20 地产资金端略改善（%） 12

图21 地产销售增速略回升（%） 12

图22 30大中城市成交面积增速回升（%） 13

图23 70城新房价格增速止跌（%） 13

图24 70城二手房价格增速止跌（%） 13

图25 居民住房贷款余额和可支配收入增速下跌（%） 13

图26 消费对GDP的贡献降低（%） 14

图27 2024年社零增速弱于两年复合增速（%） 14

图28 餐饮、商品增速均放缓，商品弱于餐饮（%） 14

图29 2024年限上商品消费增速主要由必选商品拉动（%） 14

图30 必选消费、可选消费月度同比（%） 14

图31 居民财产净收入下滑明显（%） 15

图32 消费者信心指数下降（%） 15

图33 金融机构加权平均存款准备金率调降（%） 16

图34 社会融资成本进一步下降（%） 16

图35 当前政策利率传导过程 16

图36 社融存量增速首次下破8% 17

图37 信贷同比少增是拖累当年社融的主要因素（亿元） 17

图38 企业部门中长期贷款年内走势（亿元） 18

图39 企业部门短期贷款年内走势（亿元） 18

图40 居民部门中长期贷款年内走势（亿元） 18

图41 居民部门短期贷款年内走势（亿元） 18

图42 1年期存单利率与5年期国开债利率持续倒挂（%） 20

图43 货币市场利率持续高于政策利率（%） 20

图44 2024年财政政策基调保持积极 21

图45 广义财政支出累计同比增速偏缓（%） 22

图46 国家一般公共预算支出累计同比增速放缓（%） 22

图47 国家一般公共预算支出完成进度偏缓（%） 23

图48 中央一般公共预算支出累计同比增速较快（%） 23

图49 地方一般公共预算支出累计同比增速偏缓（%） 23

图50 社会保障和就业支出累计同比增速偏缓（%） 24

图51 教育支出累计同比增速偏缓（%） 24

图52 农林水事务支出累计同比增速较高（%