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社会保障制度2008.10

SOCIALSECURITYSYSTEM

社会保障基金最优持股比例研究*

杨俊龚六堂

摘要：在不考虑信息不对称和外部性的条件下，在无穷期生命期限模型中，中央计划经济和竞争性均衡经济的结果是完全等价的；但是在有限生命期限模型中（如代际交叠模型等），中央计划经济和竞争性均衡经济的等价关系就不一定成立，而且在“动态无效率”的情况下，竞争性均衡是帕累托无效的，这时就有必要引入政府来调节经济效率。本文在代际交叠模型中引入国有股形式的社会保障来研究最优社会保障基金持有国有股的比例。研究发现：通过调节社会保障基金的持股比例可以实现中央计划经济和竞争性均衡经济的等价，实现最大的社会福利，从这个角度出发就可以确定最优的社会保障基金的持股比例。本文的结论对全国社会保障基金在未来的实际运作有指导意义。

关键词：社会保障基金/中央计划经济/帕累托效率

一、引言

目前我国的公共养老保障基金由两部分组成，一部分是养老保险基金，这个基金实行的是社会统筹和个人账户相结合的管理办法，而且每年实际进行支付，该基金与发达国家的社会保障基金的性质类似；另一部分是全国社会保障基金，于2000年9月成立，它是由国有股减持划入的资金和股权资产、中央财政拨入资金和经国务院批准以其他方式筹集的资金及其投资收益所构成的，是中央政府所持有的战略储备基金。这个基金自从2000年9月成立至今一直进行积累，没有发生实际的支付行为，按照这个基金的设计思路，到2010年前后要积累一万亿元的资金，然后才酌情选择合适方式进行实际支付（项怀诚，2005）。

与世界各国主要的社会保障基金不同，我国的全国社会保障基金是政府开创性的做法。我国的全国社会保障基金的收入来源主要为国家的财政拨款和国有股权相关收入，而其他国家社会保障基金的收入主要是来自社会保障税收。以美国为例，二战后美国的人口增长率迅速提升，所以每年年轻人缴纳的社会保障税高于对老年人的养老金支付，这样美国每年有600-1000亿的社会保障盈余，滚动

结存至今。根据2005年3月23日美国联邦社会保障基金公布的年度报告，其资产总额高达16870亿美元。到2005年，我国的全国社会保障基金主要是来自中央财政注资，达1149亿元，占75％；国有股减持是社会保障基金另一宗重大来源，额度为261亿元，占基金总额的17％；彩票公益金收入129亿元，占比8％，剩余为多渠道的经营收入（项怀诚，2005）。2005年《中华工商时报》刊载了一篇名为《国资划拨社会保障基金突破在即，社会保障规模将扩充》的文章，文章指出“国家有关部门已起草相应文件，明确将国有资产和上市公司股权划拨作为社会保障基金的另一主要来源。至此，除了中央财政预算拨款外，社会保障基金主要来源也将包含划转的部分国有资产”。

2001年12月，中国财政部与劳动和社会保障部联合颁布了《全国社会保障基金投资管理暂行办法》，这个文件既是我国现阶段社会保障基金管理和投资运作的主要法律依据，也是资产配置的基本原则，此后社会保障基金本着“安全至上，控制风险，开拓创新，提高效益”的原则开始风险运营，全国社会保障基金首次举牌A股市场选择了业绩优良的大商股份，并且逐年提高风险投资的比例，拓

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宽社会保障基金创收渠道。

综上所述，从中国经济实践的角度而言，中国的国有资产和社会保障基金是紧密相连的。杨俊等（2006）从理论上研究了国有股权型社会保障制度，本文将中国的实际情况进行了抽象，基于国有资产和社会保障基金紧密相连的前提，假定政府（特指社会保障基金管理部门，在下文中统称政府而不做进一步的区别）拥有企业部分股权，并且将红利收入转移支付给老年人，在这种条件下分析此政策在长期均衡状态①时对社会福利贡献的最优水平。本文是建立在国有股权向社会保障基金进行了划转的基础上，而并不是指现有的社会保障基金在股权市场完全重新买进股权。②

与杨俊等（2006）的模型类似，在本文中引入股权交易的代际交叠模型中，从长期均衡的角度分析，社会保障基金持股行为在一定条件下可以促进年轻人对资本积累的贡献，增加均衡的经济产出，同时提高年轻人和老年人的均衡消费。这种政策的核心机制在于政府行为对经济的影响，在模型设定中社会保障基金持有企业部分股权，政府每