百日新政：特朗普的政治资本或被高估.docx

目录

一、百日新政：特朗普的政治资本或被高估 5

（一）特朗普“新政”的落地面临多重约束，政治资本可能被高估 5

（二）特朗普1.0的约束，减税和移民被迫妥协，关税遭选票惩罚 8

（三）特朗普2.0政策执行能力可能被高估，关税或需平衡选票影响

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二、海外大类资产、基本面及重要事件： 13

（一）大类资产：假期交投清淡，风险资产多数上涨 13

（二）美联储：市场预期2025年5月、12月降息 18

（三）地产：美国11月新屋销售反弹 19

（四）就业：美国失业金申领人数低于市场预期 19

三、全球宏观日历：关注美国ISM制造业PMI 21

风险提示 22

图表目录

图表1：共和党在参议院的席位 5

图表2：共和党在众议院席位 5

图表3：众议院保守派成员明年或反对特朗普 6

图表4：共和党内，始终存在反对特朗普的力量 6

图表5：反对特朗普的共和党广泛分布在美国红州 6

图表6：特朗普2.0内阁的主要派系 7

图表7：移民问题集中在加州、得州等地 8

图表8：摇摆州制造业GDP占比较大 8

图表9：特朗普在2017年减税法案上做出的妥协 8

图表10：2017年减税的提振效果不及预期 9

图表11：减税生效后，每股盈利提振幅度较弱 9

图表12：2018年的贸易战的短暂缓和 9

图表13：2018市场派内阁段性缓和了贸易战 9

图表14：美国关税对自身经济的冲击 10

图表15：中国关税反制措施集中在特朗普票仓县 10

图表16：中国关税反制措施主要影响美国农业州 10

图表17：国外关税反制导致共和党中期选举失利 10

图表18：2017年减税，共和党内也存在反对力量 11

图表19：2025年减税可能导致赤字进一步扩大 11

图表20：美国平均每年驱逐非法移民数量为47万 12

图表21：驱逐单个非法移民成本约为9.2万美元 12

图表22：特朗普上任后各类政策执行概率 12

图表23：关税宣布往往带来市场下跌 12

图表24：关税带来的价格扩散效应 13

图表25：特朗普在贸易战期间不得不缓和市场情绪 13

图表26：当周，发达市场股指全线上涨 13

图表27：当周，新兴市场股指走势分化 13

图表28：当周，美国标普500行业多数上涨 14

图表29：当周，欧元区行业全线上涨 14

图表30：当周，恒生指数全线上涨 14

图表31：当周，行业方面多数上涨 14

图表32：当周，发达国家10Y国债收益率全线上行 15

图表33：当周，美、英、德10Y收益率上行 15

图表34：当周，新兴市场10Y国债收益率多数上行 15

图表35：当周，巴西、土耳其10Y收益率上行 15

图表36：美元指数上涨，其他货币兑美元多数贬值 16

图表37：当周，欧元兑美元持平前值 16

图表38：当周，主要新兴市场兑美元走势分化 16

图表39：当周，美元兑雷亚尔和韩元走势 16

图表40：当周，人民币兑美元、日元贬值 16

图表41：当周，美元兑人民币持平前值 16

图表42：当周，大宗商品走势分化 17

图表43：当周，WTI原油、布伦特原油共振上涨 17

图表44：当周，焦煤、螺纹钢价格共振下跌 17

图表45：当周，铜、铝价格共振上涨 18

图表46：当周，通胀预期上行至2.34% 18

图表47：当周，COMEX金、银价格共振下跌 18

图表48：当周，10Y美债实际收益率上行至2.28% 18

图表49：市场预期2025年5月、12月降息 19

图表50：11月美国新屋销售量反弹 19

图表51：当周初申领失业金人数（非季调） 20

图表52：当周持续申领失业金人数（非季调） 20

图表53：截止12月21日当周，美国失业金申领人数21.9万人（季调） 20

图表54：全球主要宏观经济数据日历 21

特朗普即将就职，但政策执行能力却可能被高估。党内保守派反对势力、内阁派系矛盾、中央地方利益冲突已初步显露，多重“硬约束”或迫使特朗普不得不做出妥协，执政乱象可能再现。

一、百日新政：特朗普的政治资本或被高估

（一）特朗普“新政”的落地面临多重约束，政治资本可能被高估

特朗普面临着三重制约，政治优势可能被高估。三重制约体现在：其一，政策制定上，民主党及共和党保守派的反对力量，