大象起舞7：搭建春季躁动的台.docx

内容目录

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TOC\o1-1\h\z\u回顾与观点 3

核心图表跟踪 6

风险提示 12

图表目录

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中长期视角看红利赔率：相对PB已回到年初水平，对比利率性价比仍显 6

红利板块拥挤度：整体阶段低位，消费红利近期有所回暖 6

ETF流入看，12月A股/港股红利ETF净流入达246/56亿元，规模再上台阶 7

哪些红利更值得关注——央企红利 7

哪些红利更值得关注——港股红利 8

春季躁动：成长TMT大概率有超额 8

主题拥挤度：“炒差”情绪快速冷却，低空经济新一轮催化推动热度底部回升，人形机器人、

AI维持高位 9

低空经济催化：2024年12月27日低空经济发展司正式成立，后续国内外催化有望延续 10

主题龙头表现：2020~2021年的新能源VS当前的低空经济、人形机器人以及人工智能 11

回顾与观点

回顾：9月初《成长领跑》、《海外中国资产走强有望带动A股回暖》提前提示做多+成长机会；9月底以来《红旗迎风展》系列指出把握牛市行情机会。年度策略

+11月以来《大象起舞》系列长期推荐科技+红利，并阶段提示红利超额机会。

布局春季躁动，红利扛旗，新质科技龙头进攻。

上周市场“炒小炒差”退潮，债市出现回调，红利资产从容，大象继续起舞。海外方面，美联储12月议息会议转鹰后美债持续上行，本周突破11月16日的高点4.5%，对股市、商品持续形成压力。回到国内，政策稳步发力，经济平稳+流动性宽松的环境不改，我们维持“红利+科创”、“金融+科技”哑铃型策略配置建议，重视保险增量资金和后续A500ETF的驱动。

行业层面：科技方面，科创/低空经济（eVTOL整机零部件/基建/运营商）/人形机器人（T链第三代催化/国内H链、宇树、字节等）/AI（国产算力/小米链云+应用+硬件）/豆包相关眼镜耳机等硬件+广告出版影视等软件）；红利赔率修复

+胜率受益于利率下行+资金端红利ETF加速流入，绝对收益角度稳健回报，是稳健投资+底仓优选；方向看央企红利胜率端更强，消费红利+港股红利可前瞻布局。

无风险利率加速下行+资金加速流入红利ETF+赔率修复，绝对收益视角红利配置价值凸显，是稳健投资/底仓优选。

赔率视角：当前红利的相对PB已回到23年底水平，相对A股估值已相对合理；股息率-利率仍在中高位水平，相对债券性价比仍较好。

胜率视角：利率下台阶阶段，红利成为银行、保险等资金保收益率的备选，价格同国债期货上升；同时宽松+景气弱验证下，红利+科技的哑铃持续领先。

资金视角：12月A股/H股红利ETF的净流入达246/56亿元，是11月底AH红利ETF规模的35-40%，规模显著上台阶。

红利配置：当前看，央企红利胜率和赔率兼具；前瞻看，可提前布局消费红利和港股红利。1）央企红利政策端更受益于并购、市值管理等政策利好，其中筛选股息率高+基本面稳定的标的，胜率和赔率俱佳（见图4），12月以来平均回报率5.9%，领先全A和红利整体。2）消费红利赔率端当前相对估值+拥挤度触底回升，胜率端中期可展望消费政策支持，可考虑提前布局。3）港股红利赔率端当前相对A股

红利低位，资金端南向流入港股红利正在增加，提示关注（港股红利相关标的详见图5）。

回顾历史春季躁动：成长TMT往往超额显著，是进攻首选。

1）回顾过去15年1-2月行情，风格看6次小盘显著领先，7次大小盘接近，2次小盘落后大盘，对应87%的情况小盘保底不输市场，40%小盘还能显著领先；结合板块行业看，小盘超额背后都是TMT成长扛旗上攻。2）具体年份看，除了股市以外冲击的2016/2024年、联储加息全球包括A股调整的2018/2022年（这4年金融稳定更抗跌），经济已在复苏期向上的2011/2017/2021年（周期相对更好），其余时间特别行情启动期，1-2月大多是成长/TMT/小盘领先（成长TMT胜率高于小盘），甚至显著超额。3）对应全年，除了后续交易政策的2014年，剩余年份TMT成长也都是在全年领跑。4）考虑当下并非大幅调整+周期完成复苏的情形，岁末年初考虑新质生产力作为进攻的选择更为合适。

亏损股“炒差”拥挤度快速回落，边际资金转向前景清晰向好的新质生产力主题。

监管及政策预期影响下，亏损股主题热度显著下降。上周（23~27日）亏损股指数下跌5.4%，拥挤度从高位回落16%至73%：1）周末大量上市公司被立案调查或收到监管函、行政处罚等，或对市