对12月PMI和高频数据的思考及未来经济展望：工业产出有望保持回升.docx

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u12月PMI表现好于季节性 5

季节性调整后，12月PMI继续环比上行 6

中小型企业景气度改善 7

供需均有所回升 7

12月PPI或有下行压力 10

实体相关高频指标表现分化 12

上游发电、钢铁生产有所回落 12

中游行业表现分化 13

基建开工保持相对高位 15

新房销售面积继续环比回升 15

市内人口流动保持平稳 16

集装箱运价持续回升，干散货运价继续回落 17

未来经济展望 18

12月工业生产或进一步回升 18

逆周期调节持续加力，经济有望重回复苏轨道 19

风险提示 20

图表目录

图表1：2025年实体经济重要指标（基准预测） 5

图表2：PMI分项指数较上月变动的情况 5

图表3：中国PMI综合指数 6

图表4：中国PMI综合指数（季调） 6

图表5：大中小企业PMI指数（季调） 7

图表6：PMI新订单和生产子指数（季调） 8

图表7：PMI新出口订单和进口子指数（季调） 8

图表8：新出口订单指数较上月变动vs出口环比 9

图表9：进口指数较上月变动vs进口环比 9

图表10：PMI产成品和原材料库存（季调） 9

图表11：PMI产成品和原材料价格子指数（季调） 10

图表12：CRB工业原料现货指数 10

图表13：LME铜现货结算价 10

图表14：原材料价格指数到荣枯线距离vsPPI环比 11

图表15：产成品价格指数到荣枯线距离vsPPI环比 11

图表16：重点发电集团日耗煤（周平均） 12

图表17：重点企业粗钢日均产量 13

图表18：江浙地区涤纶长丝开工率 13

图表19：PTA开工率 14

图表20：汽车轮胎开工率（全钢胎） 14

图表21：汽车轮胎开工率（半钢胎） 14

图表22：石油沥青装置开工率 15

图表23：100大中城市成交土地溢价率 16

图表24：30大中城市商品房成交面积（当周值） 16

图表25：19城地铁客运量 16

图表26：99城高德拥堵延时指数（周平均） 17

图表27：中国出口集装箱运价指数 17

图表28：国际干散货运价指数 17

图表29：PMI较上月变动vs工业增加值环比 18

图表30：PMI与荣枯线距离vs工业增加值环比 18

图表1：2025年实体经济重要指标（基准预测）

指标（）

1-2月

3月

4月

5月

6月

GDP

/

4.5

/

/

5.2

固定资产投资

4.8

2.6

4.0

4.3

-0.1

地产投资

-17.5

-9.8

-9.5

-7.5

-1.3

制造业投资

15.6

7.7

7.6

6.6

1.2

基建投资

11.8

8.9

9.7

11.4

-4.7

社零

4.6

5.6

4.8

5.0

8.4

出口

4.4

4.5

5.7

3.7

4.0

资料来源：，；注：GDP为不变价当季同比，其余指标为当月同比，其中出口为以美元计价的出口金额的当月同比。

12月PMI表现好于季节性

12月PMI综合指数为50.1，较上月（50.3）回落0.2个百分点。12月PMI读数的回落主要受到季节性因素影响。季节性调整后，12月PMI指数为50.1，较上月环比回升0.1个百分点。

从不同规模企业的表现上来看，季节性调整后，大型企业景气度继续回落，但中型企业的景气度明显回升，小型企业景气度也进一步改善。

从主要分项指数来看，供需均进一步回升。季节性调整后，12月需求、供给子指数均较上月回升0.3个百分点。从库存相关的指标来看，制造业企业出现一些主动补库存的迹象。但受国际大宗原材料价格回落影响，12月PPI或将面临下行压力。

图表2：PMI分项指数较上月变动的情况

生产经营活动预期

原材料购进价格

出厂价格

进口

新订单

+2

+1

0

-1

-2

生产

从业人员

供应商配送时间原材料库存

采购量

产成品库存

新出口订单在手订单

较上月变动 历史平均较上月变动

资料来源：，；注：历史平均较上月变动指2016-2019年相应PMI指数的平均值较上月变动。

季节性调整后，12月PMI继续环比上行

12月PMI综合指数为50.1，较上月（50.3）有所回落，环比下降0.2个百分点。

12月PMI读数的回落主要受到季节性因素影响，2016-2019年，12月PMI指数平均较11月下降0.3个百分点。