多元资产月报(2025年1月)：国内宏观政策明确定调，海外交易联储鹰派降息.docx

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u一、 宏观经济背景 6

国内经济：基本面修复放缓，2025政策定调明确 6

海外经济：美联储鹰派降息，特朗普交易分化 9

二、 A股 10

2024年12月回顾：市场分化，风格切换 10

2025年1月展望：政策明确，蓄势待发 11

三、 固收 12

2024年12月回顾：收益率快速下行，监管提示风险 12

2025年1月展望：债市或阶段性震荡，关注结构性机会 13

四、 汇率 14

人民币：短期波动率可能上升 14

美元：多重因素支撑，短期或偏强运行 15

五、 境外市场 16

港股：短期维持震荡，关注结构性机会 16

美股：短期扰动较多，延续震荡走势 17

美债：收益率急速冲高，短期存在交易机会 19

六、 大宗商品 20

黄金：美联储降息符合预期，金价或进入震荡格局 20

铜：长周期支撑显现，短期待驱动明朗 21

原油：OPEC+减产协议再延，短期对油价尚存支撑 21

七、 风险提示 23

图表目录

图表1 2024年12月主要大类资产表现 2

图表2 11月单月工业企业利润增速仍为负值 6

图表3 11月城镇调查失业率回落（%） 6

图表4 11月物价整体仍低迷，CPI同比回落 7

图表5 PPI生产资料分项环比止跌回稳（%） 7

图表6 11月新增社融各分项同比增量 7

图表7 11月M1同比跌幅收窄 7

图表8 12月以来主要政策措施总结 8

图表9 12月制造业PMI新订单指数继续回升 9

图表10 30大中城市商品房成交套数低于历史均值 9

图表11 美国11月失业率小幅上行至4.2% 10

图表12 当前市场预期2025年仅5月降息1次 10

图表13 12月风格由小盘切换至大盘红利 11

图表14 12月培育钻石、高速铜连接等概念领涨 11

图表15 12月通信、银行、电子、家用电器、汽车、公用事业行业涨幅在3%-9% 11

图表16 12月全A日均成交额降至1.6万亿元，较11月回落16.7% 12

图表17 12月资金利率中枢多下行，资金面整体均衡（%） 13

图表18 12月国债收益率曲线整体下移 13

图表19 12月美元指数走强，人民币汇率小幅贬值 14

图表20 12月CFETS人民币汇率指数小幅攀升 15

图表21 11月银行结售汇顺差收窄（亿美元） 15

图表22 12月美元指数从11月底的106点位升值至月底的108点位 15

图表23 港股12月先涨后跌 16

图表24 12月恒生指数行业涨跌幅 16

图表25 12月国际中介持股占比显示外资持续流出 17

图表26 12月南向资金流入规模收窄 17

图表27 美股12月波动加大 18

图表28 12月标普500行业成份涨跌幅(总市值加权) 18

图表29 标普500估值略高于近10年均值加一倍标准差 19

图表30 纳斯达克100指数估值高于均值加一倍标准差 19

图表31 12月份美债收益率大幅上行（%） 19

图表32 12月美债10Y-2Y期限利差扩大 19

图表33 COMEX金美国实际利率走势 20

图表34 全球黄金储备及同比增速 20

图表35 美国主要经济指标走势 20

图表36 SPDR黄金ETF持仓尚处低位 20

图表37 SHFE铜收盘价LME3个月铜收盘价 21

图表38 国内铜社会库存走势 21

图表39 铜精矿现货TC持续走低 21

图表40 铜下游开工率 21

图表41 原油期货收盘价和美国实际利率走势 22

图表42 美国原油库存走势 22

图表43 美国汽油日需求量(千桶) 23

图表44 中国和美国冶油厂开工率（%） 23

一、宏观经济背景

1.1国内经济：基本面修复放缓，2025政策定调明确

本月公布的各项数据显示，2024年11月经济基本面修复放缓。1）工业生产保持增长，单月利润降幅收窄。工业增加值增速同比从5.3%升至5.4%，41个大类行业中的35个保持增长，其中汽车制造、通信电子、化学制造行业增幅较高；工业企业利润单月降幅-7.3%，较9月份收窄2.7个百分点，但累计同比为-4.7%（前值为-4.3%），仍处下降区间。2）投资增速维

持平稳。1-11月固定资产投资累计同比增速为3.3%，较上月回落0.1个百分点。结构上仍呈现地产弱、制造业与基建强的